Net Entertainment, spelutvecklare för onlinekasinon, ökade omsättningen med 22 procent under fjolårets sista kvartal medan nettovinsten steg 26 procent. Räknat per aktie landade helårsvinsten på 2,92 kronor, vilket var drygt 20 öre över våra förväntningar efter niomånadersrapporten. Inför 2012 och 2013 räknar vi med rejäla vinstökningar.

Det som stört bilden av det snabbväxande bolaget under fjolåret är dels förseningar i Italien i väntan på ett myndighetsgodkännande för så kallat slotspel, det vill säga enarmarde banditer, på nätet och dels den lägre lönsamheten under fjolåret. De två faktorerna hänger ihop.

Net Entertainments affärsmodell bygger på att utveckla spel som säljs till speloperatörer. Kunderna utgörs av många stora och välkända speloperatörer.  Operatören  betalar en royaltyavgift baserat på hur mycketintäkter spelet ger. Det innebär ett tidsgap mellan utvecklingskostnaderna och intäkterna.

Bolaget har lagt ned stora summor på att utveckla nya onlinespel för både internet och mobiler. Utvecklingstakten har varit hög och inte minst personalkostnaderna har ökat under det gångna året. När lanseringar av nya spel försenas slår det mot lönsamheten.

En stor del av verksamheten kretsar kring slotspel  som ännu inte är tillåtna i Italien. Det är en marknad som Net Entertainment lagt mycket krut på och levererat spelplattformar till flera operatörer.

Den italienska onlinemarknaden omreglerades  i fjol somras men ett godkännande för slotspel sköts på framtiden. Den allmänna bedömningen är att Italien ska öppna för slotspel framåt sommaren. I samband med  bokslutet uppgav tillförordnade vdn Björn Krantz att bilden är oförändrad och att det kan ske i slutet av första eller början av andra halvåret.

Vi väntar oss att den italienska marknaden för online slots kommer att öppnas i år och bidra till både högre tillväxt och lönsamhet. Den första januari öppnades också den reglerade danska marknaden, vilket kommer att bidra till tillväxten.

Därtill har Net Entertainments första mobilbaserade spel lanserats kort före årsskiftet. I takt med mobiltelefonernas kapacitet har ökat, har vi sett hur marknaden för mobilspel har exploderat. Därför är det här inte ett naturligt steg för Net Entertainment, snarare ett måste. Fler mobilbaserade spel kommer att rulla ut de närmaste månaderna.

Nästa stora trend, om man får tro branschen, är Live Casino, som gifter ihop den sociala trenden på Internet med spel. Net Entertainment utvecklar en egen plattform med en planerad lansering i slutet av det här året. Även om bolaget har stora förhoppningar på Live Casino kommer det inte att märkas i siffrorna förrän 2013.

Om Italien faller på plats vid halvårsskiftet kan vi räkna med att Net Entertainments omsättning ökar cirka 25 procent i år till 530 miljoner kronor. Med en rörelsemarginal som börjar återvända mot högre nivåer landar vi på en vinstökning kring 40 procent eller en bit över 4 kronor per aktie.

För nästa år, då vi väntar vi ett större inslag av mobilspel och Live Casino, lägger vi på en förhållandevis hög tillväxt på 20 procent och landar på 635 miljoner kronors omsättning. Med fortsatt bättre marginaler siktar vi på en vinst kring 5,20 kronor. Därmed handlas aktien till 15,8 gånger årets prognos och 12,5 gånger nästa års.

Givet den höga tillväxten och förutsättningar för stigande lönsamhet är det attraktivt. Den italienska öppningen är dock en nyckelfaktor för att prognoserna ska kunna infrias. För 2012 ligger prognos nära marknadens snittprognoser enligt SME Direkt.

Mobiltrenden och den sociala trenden är starka drivkrafter som dock inte speglas fullt ut i marknadens förväntningar. För nästa år ser vi ett högre tillskott från mobilt spel och Live Casino än vad konsensus prisar in.

Hotet mot prognoserna är givetvis Italien men givet tillväxtförutsättningarna i såväl övriga produkter som andra geografiska marknader skulle en ytterligare italiensk försening inte innebära någon vinstkollaps.

Efter en kursmässigt svag inledning på året ser vi ett bra tillfälle att komma in i en av Stockholmsbörsens verkliga tillväxtaktier med relativt låg konjunkturexponering och upprepar den tidigare köprekommendationen.