Net Entertainment, Net Ent, är en renodlad spelleverantör som utvecklar och licensierar ut system för den snabbväxande nischen kasinospel. Bolaget är också den enda större spelleverantören kvar på den svenska börsen efter utköpet av Boss Media. Skilsmässan från Betsson har varit gynnsam för Net Ent då kunderna tidigare kunde känna tvivel inför att köpa system från en konkurrerande operatör. Efter avknoppningen har bolaget klivit ut ur Betssons skugga och Net Ent är i dagsläget en av de absolut främsta aktörerna inom sin nisch, till exempel använder samtliga operatörer i veckans spelspecial Net Ents huvudprodukt Casinomodule.  Det är en webbaserad kasinolösning med traditionella kasinospel och soft games. Nu utvecklar Net Ent även en nedladdningsbar version. För att speloperatörer enkelt ska kunna komplettera befintlig verksamhet med kasinospel tar Net Ent hand om såväl installation som drift av systemen.

Det är alltid svårt för en utomstående att bedöma styrkan i ett bolags erbjudande gentemot andra aktörer men Net Ents försäljningsframgångar och historik säger en hel del. Bet-at-home, en av Europas 10 största sportspelsiter, tecknade tidigare i år avtal om att byta leverantör till Net Ent från den större konkurrenten Chartwell. Samtidigt har Net Ent bara haft en kund, Expekt, som självmant sagt upp avtalet för att utveckla en egen plattform vilket i efterhand visade sig svårare än väntat. 

Under första halvåret har Net Ent totalt tecknat 8 nya avtal och fokus på större kunder har inneburit kontrakt med flera riktigt tunga namn, så kallade Tier-1 operatörer. Förutom Bet-at-home har King.com, världens största site för skill games, tillkommit. King.com har 18 miljoner registrerade kunder att jämföra med exempelvis den nuvarande storkunden Unibets 2,7 miljoner registrerade kunder. En majoritet är också kvinnor vilket är en kundgrupp som alla i branschen jagar för tillfället. Skill games är dock en spelform med låg transaktionsintensitet och kasino är en ny spelform på King.com vilket gör utfallet osäkert men potentialen stor. Under sommaren har Net Ent även tecknat ytterligare två Tier-1 avtal där kunden för tillfället vill vara anonym.

Från att ett avtal är tecknat till att kasinot driftsätts dröjer det ofta något kvartal.  Vid utgången av andra kvartalet innebar det en backlog på 13 kasinon varav fem har driftsatts hittills. Avtalen löper normalt på 3 år och de flesta befintliga omförhandlades under 2007. Intäkterna består av en initial installationsavgift samt en royaltyandel på det spelöverskott som kasinot genererar. Royaltyn är en procentsats enligt trappmodell på kundens spelöverskott från kasinot och står för den absoluta majoriteten av NetEnts omsättning. Den ökade under första halvåret 2008 med 44 procent till 91 Mkr. I takt med att nya kunder ansluts minskar även beroendet av enskilda kunder som Unibet och Betsson samt den geografiska och politiska risken.

Vid sidan av nya avtal drivs Net Ents tillväxt av att de repetitiva royaltyintäkterna från befintliga kunder ökar snabbt. Kasinospel står för cirka 40 procent av spelmarknaden på internet och de flesta speloperatörer visar i dagsläget högst tillväxt i absoluta tal inom kasinospel. Det och den stora backlogen gör att tillväxten redan är tryggad för åtminstone det närmsta året och oddsen för ytterligare avtal framöver är goda. Med den bakgrunden och det starka andra kvartalet, 62 procents tillväxt, räknar vi att med att omsättningen i år kan bli strax under 200 Mkr.

Rörelsemarginalen låg under första halvåret dessutom stabilt nära 39 procent. Många finner marginalen oroande hög och på sikt kommer den oundvikligen att  pressas. Samtidigt brukar mjukvarubolag ha höga marginaler och med långa avtal bedömer vi att prispress är osannolikt i närtid. Däremot tar vi viss höjd för att ökade kostnader kan innebära en marginell försämring av lönsamheten under andra halvåret. Det ger ett resultat per aktie på något över 1,7 kronor tack vare låg Maltaskatt. Om bolaget fortsätter att dela ut samma andel av nettoresultatet som förra året ligger direktavkastningen på [3,9] procent vilket är bra för ett tillväxtbolag. En trigger framöver kan också vara att Net Ent under hösten byter från NGM till Stockholmsbörsen. Det kan öka det institutionella intresset som torde vara ganska stort för denna typ av bolag.

Samtidigt är p/e (17) högt både i relation till sektorn liksom börsen i stort. Aktieuppgången till (29,60) har gått fort vilket kan avskräcka. Då missar man dock ett av börsens intressantaste och mest ocykliska case som förtjänar en premievärdering. Net Ents tillväxt är minst lika hög som speloperatörernas. Samtidigt är den politiska risken lägre och intäkterna av en mer återkommande karaktär. Kortsiktigt är nog mycket taget redan i aktien. Men de nytillkomna avtalen under 2008 och starkt momentum i rörelsen kan göra 2009 till ett riktigt kanonår. Att titta på vad insiders gör blir intressant i det här fallet. Övriga huvudägare, vd och styrelse, som samtliga redan har stora innehav i bolaget, valde trots den kraftig kursuppgången att köpa stora delar av det block om nästan 29 procent av bolaget som Straumur Burdaras sålde i förra veckan.

Det räcker för att vi ska behålla vår syn på aktien som ett av de bästa köpen i sektorn. Att profilen dessutom är lite annorlunda med lägre risk i verksamheten än operatörerna gör att vi rankar aktien högt.