Under det brutna

räkenskapsårets första kvartal, maj-juli, ökade elektronikhandlarens försäljning med 22 procent jämfört med föregående år. Försäljningen i elektronikbranschen har samtidigt växlat ned till en lägre tillväxttakt än tidigare vilket innebär att Netonnet tar marknadsandelar i den knivskarpa konkurrensen.

Netonnet växer

delvis till följd av att e-handeln tar en ökad andel av marknaden men också genom en expansion av bolagets lagershopar. Det är fysiska butiker men med lägre servicegrad (personal) än hos elektronikkedjor som Media Markt, Siba eller Elgiganten.

Kunderna söker

via dataterminaler fram önskade produkter, till internetpris, som sedan plockas fram från lagerhyllorna ungefär som hos IKEA.Jämfört med samma kvartal föregående år har en lagershop tillkommit och ytterligare två lagershopar, en i Örebro och en i Stockholm, ska öppnas till slutet av 2008.

Målet är att öppna

åtminstone två nya per år vilket ska trygga målet om minst 20 procents årlig tillväxt fram till år 2010.Netonnet tror att en avmattad konjunktur eventuellt kan hjälpa bolaget att ta marknadsandelar då konsumenterna blir än mer prismedvetna.

Rapporten för andra

kvartalet ger stöd för den hypotesen och vi bedömer fortsatt att målet ser någorlunda rimligt ut.Vinstmarginalmålet om 5 procent lär dock bli svårare att nå även om bolaget fortsätter effektivisera. Rörelsemarginalen har legat på 3 procent de senaste 12 månaderna och det är generellt lövtunna marginaler i branschen.

Alla som använder

prisjämförelsesajter för hemelektronik vet dessutom att Netonnet ligger bra till i pris bland de större handlarna men bolaget är långt ifrån alltid prisledande. Kombinera det med minskad privatkonsumtion och överetablering i branschen så ser vi många hinder för marginalhöjningar under kommande år.

Resultatmässigt visar

Netonnet under första kvartalet en klar förbättring gentemot föregående år tack vare avvecklingen av den blödande Tysklandsdelen. På rullande 12-månaderssiffror omsatte bolaget 1 583 Mkr och rörelsemarginalen är upp 0,6 procentenheter från senaste räkenskapsårets 2,4 procent. Per aktie blev vinsten för de senaste 12 månaderna 5,49 kronor vilket innebär att aktien, efter fredagens kursuppgång till 73 kronor, handlas till dryga 13 gånger den rullande årsvinsten.

P/e-talet för

räkenskapsåret lär med nuvarande utveckling dock bli ett snäpp lägre. Det är inte dyrt för ett tillväxtbolag men i rådande detaljhandelsklimat ser aktien relativt fullvärderad ut.

För att det ska

vara värt att köpa aktien behöver man räkna med förbättrade marginaler framöver vilket känns väl vågat i dagens läge. Ett negativt nyhetsflöde runt detaljhandeln kan också komma att påverka Netonnets kursutveckling framöver oavsett hur bolagets verksamhet utvecklas.

I ljuset av den

starka rapporten ser vår tidigare Minska-rekommendation dock väl negativ ut och vi ändrar till Neutral.