Efter alla problem som New Wave hade under 2011 var en mild vinter inte vad bolaget behövde som avrundning på året. Med rena vårvädret långt in i december föll efterfrågan på vinterkläder inom området Sport & Fritid och New Wave tvingades vinstvarna i mitten av december.

Borträknat förvärv föll försäljningen inom Sport & Fritid med 10 procent i kvartalet och resultatet halverades jämfört med samma period året innan.

Nu har temperaturerna fallit och vädret är mer vinterlikt igen. Efter den milda inledningen av säsongen är dock sportbutikernas lager av vinterkläder välfyllda och New Waves vd och huvudägare Torsten Jansson konstaterar i samband med rapporten att det finns en risk att butikerna väljer att sitta på basplagg till nästa säsong. Det skulle i värsta fall kunna påverka även nästa vinter negativt.

Det återstår dock att se och en indikation på vartåt det barkar kommer när föroder på vinterkläder för nästa säsong börjar läggas i slutet av första kvartalet.

Effekten från den milda vintern hade New Wave som sagt redan varnat för och resultatet i det fjärde kvartalet landade en bit över snittprognosen i SME Direkts sammanställning inför rapporten. Både försäljning och lönsamhet var något bättre än väntat vilket summerade i ett resultat före skatt på 114 Mkr vilket var 12 procent över konsensus.

Resultatet innebär ändå en försämring jämfört med 2010 och det har huvudsakligen sin förklaring i de extrakostnader som New Wave tvingats ta under 2011. Framför allt gäller det kostnader på 23,5 Mkr efter att det i somras uppdagats oegentligheter i New Waves tyska dotterbolag. Neddragningar i Orrefors Kosta Boda har tillsammans med genomförda förvärv ökat kostnaderna med ytterligare totalt 14 Mkr.

Torsten Jansson konstaterar i rapporten att de allra flesta av New Waves dotterbolag förbättrade sina resultat under 2011 ganska rejält, men att några få bolag drog ned totalresultatet för koncernen.

Ett av de bolagen är Orrefors Kosta Boda som ingår i området Gåvor & Heminredning. Omsättningen för området backar med 7 procent men den goda nyheten är att rörelseresultatet (före avskrivningar) stärkts med 11 Mkr jämfört med året innan och i kvartalet landar på plus 4,9 Mkr.

New Wave genomför redan kraftfulla besparingar inom Orrefors Kosta Boda men Torsten Jansson flaggar i rapporten för att bolaget kommer att tvingas se över värderingen av varumärket under 2012 om inte besparingarna biter som väntat. För närvarande har New Wave värderat varumärket till 110 Mkr i sin balansräkning.

New Wave delar in sin verksamhet i tre områden. Förutom de ovan nämnda så finns även området Profil, som trycker företagsnamn och logotyper på kläder och presentartiklar. Profilverksamheten är New Waves ursprung men efter en rad förvärv har området Sport & Fritid vuxit så att det omsättningsmässigt nästan är ikapp Profil.

New Wave har som målsättning att nå en organisk försäljningstillväxt på mellan 5 och 10 procent över en konjunkturcykel men samtidigt ett mål för den totala tillväxten på 20 till 40 procent om året. Av det följer att förvärv är en viktig del i bolagets strategi och på senare år har flera förvärv gjorts i Nordamerika som är en prioriterad markad för New Wave.

För några år sedan köptes amerikanska Cutter & Buck som tillverkar golfkläder. Förra året köptes även kepstillverkaren Ahead i USA samt den kanadensiska tillverkaren av handskar och mössor Paris Glove of Canada. USA är nu med marginal New Waves näst största marknad efter Sverige och den underliggande efterfrågan utvecklades även betydligt bättre i USA under fjärde kvartalet än i Sverige.

Att sälja kläder och presentartiklar med profiltryck ställer höga krav på leveranssäkerhet och lager. Rätt plagg, i rätt färg och rätt storlek måste finnas tillgängligt för leverans med kort varsel. New Wave har som målsättning att klara 98 procent av alla leveranser inom 24 timmar och för det krävs ett stort lager vilket binder mycket kapital i rörelsen.

Under finanskrisen ökade varulagret ytterligare och i kombination med fallande intäkter och den höga belåning som New Wave alltid jobbar med blev bolagets finansiella situation krisartad. I arbetet med att få ordning på kassaflödet och balansräkningen drog New Wave ned lagren lite för mycket och fick under påföljande år istället svårt att klara leveranserna.

Under 2011 har därför bolaget medvetet låtit lagernivåerna öka igen men när börsoron tog fart under hösten fick nog många investerare flash-backs till finanskrisen och New Wave-aktien föll som en sten under andra halvan av året.

Det ökade varulagret har påverkat nettoskulden i New Wave negativt och den var vid årsskiftet cirka 1,8 miljarder kronor vilket motsvarar 86 procent av det egna kapitalet i bolaget. Eget kapital i New Wave består dessutom till nästan 60 procent av immateriella tillgångar som goodwill och varumärken.

Kassaflödet från den löpande verksamheten stärktes dock i det fjärde kvartalet med nära 40 procent till 279 Mkr och räntetäckningsgraden är ganska betryggande 5,8 gånger på helåret. Så även om balansräkningen fortfarande är ett riskmoment i New Wave så känns det för närvarande inte som något överhängande hot.

Riskviljan har också ökat markant på börsen under de senaste månaderna. Det har New Wave dragit full nytta av och aktien har skjutit upp 55 procent sedan vinstvarningen i mitten av december.

Analytikerna räknar enligt SME Direkts sammanställning i snitt med att New Wave i år presterar ett resultat per aktie på cirka 3,50 kronor och 4,20 kronor nästa år. Med dagens aktiekurs på 35 kronor ger det ett p/e-tal på 10 respektive 8,3. Justerat för nettoskulden värderas bolaget till 9,5 gånger årets väntade rörelseresultat före avskrivningar.

Det är en historiskt sett relativt låg värdering av New Wave och när fokus nu inte längre ligger lika mycket på riskerna i balansräkningen utan mer på vinstutsikterna tror vi att aktien kan fortsätta upp en bit till de närmaste kvartalen.

Vi höjer därför rekommendationen till Köp.