2013 var inget roligt år för New Wave. Grundaren och huvudägaren Torsten Jansson blev allt mer dyster i sina vd-ord för varje kvartalsrapport som presenterades. Botten nåddes i tredje kvartalet i fjol då han förutsåg 12-18 tuffa månader till innan tillväxten skulle vända åter.

Vilken skillnad tre månader kan göra! I bokslutsrapporten har Torsten Janssons djupa rynka mellan ögonbrynen förbytts i ett brett leende och hans vd-ord i rapporten inleds med orden ”vändningen börjar närma sig” och avslutas med ”nu kör vi!”.

Vad har hänt, kan man undra? Svaret tycks vara att det fjärde kvartalet helt enkelt utvecklades bättre än väntat.

Försäljningen sjönk visserligen med 3 procent jämfört med samma period året innan (faktiskt en större nedgång än kvartalet innan) men Torsten Jansson är övertygad om att New Wave hade kunnat sälja mer om bara lagernivåerna varit högre. Dessutom påverkades efterfrågan inom segmentet Sport & Fritid kraftigt negativt av den milda vintern.

December avslutades med en ökad försäljning och tidsplanen för att återgå till tillväxt har kapats å det grövsta. Från 12-18 månader är det nu 6-9 månader som gäller. Senast i tredje kvartalet i år räknar Torsten Jansson med att såväl intäkter som resultat börjar öka igen.

Utsikterna för första halvåret är fortsatt lite osäkra, men inför andra halvåret tycks tveksamheterna vara få. Tillväxten kommer att drivas både av en bättre konjunktur och av egna insatser.

New Wave säljer kläder, profil- och presentartiklar huvudsakligen i Europa och USA. Sverige och USA är bolagets två största marknader och de svarar tillsammans för drygt hälften av omsättningen i koncernen. Verksamheten delas in i tre affärsområden: Sport och Fritid, Gåvor och Heminredning samt Profil.

Alla tre områdena säljer sina produkter både i detaljhandeln och som profilprodukter vilket är när New Wave mot beställning trycker upp företagsnamn eller logotyper på produkterna.

Att sälja profilprodukter ställer höga krav på leveranssäkerhet. När kunden lägger sin beställning måste New Wave kunna leverera rätt produkter i rätt mängd, färger och storlekar annars går kunden någon annanstans eller så får New Wave skaka fram det som saknas någon annanstans ifrån med förseningar och sämre lönsamhet som följd.

Det krävs således ett stort lager för att kunna svara upp mot kundernas önskemål och stora lager binder mycket kapital vilket bland annat påverkar skuldsättningen negativt. Oron för New Waves skuldsättning är ett återkommande tema när tiderna blir sämre och försäljningen viker i bolaget.

I rapporten för det tredje kvartalet konstaterade dock Torsten Jansson att New Wave de senaste åren fokuserat allt för mycket på kassaflöden och på att få ned skuldsättningen i bolaget. Det har lett till ett allt för lågt lager, vilket i kombination med försenade inleveranser lett till minskad försäljning och missnöje bland kunderna.

Lagernivåernabehöver komma upp med minst 300 Mkr vilket kommer att öka på skuldsättningen och försämra kassaflödena. New Wave ska även satsa 30-50 Mkr mer varje år på marknadsföring och försäljning vilket allt annat lika innebär sämre lönsamhet.

Kassaflödetharockså försämrats redan i det fjärde kvartalet. Jämfört med samma kvartal i fjol minskade det med 23 procent när New Wave nu börjar fylla på lagret igen. Kostnaderna minskade dock under kvartalet vilket berodde på besparingsåtgärder som företagits tidigare under året.

New Wavevidhåller i rapporten att även om effektiviseringsarbetet kommer att fortgå så kommer kostnaderna för marknadsföring och försäljning att tillåtas öka.

Bolaget presenterar fortfarande sig självt som en tillväxtkoncern och även om målet för den årliga tillväxten har justerats ned på senare år så ligger det fortfarande på höga 10-20 procent varav hälften organiskt.

Förvärv har varit en naturlig del av New Waves verksamhet genom åren men bortsett från en mindre affär i somras är det nu snart tre år sedan något nytt större förvärv genomfördes. Med tillväxt åter högst upp på agendan och en enligt Torsten Jansson själv onödigt stark balansräkning kanske det är upplagt för något nytillskott.

Trots Torsten Janssons nyfunna optimism om de kommande åren har analytikerkollektivet inte justerat upp sina prognoser för det innevarande räkenskapsåret efter bokslutsrapporten. Resultatet i det fjärde kvartalet var faktiskt ganska långt under förväntan och estimaten har tvärt om kommit ned en bit.

New Wave väntas i år öka omsättningen med 3,6 procent och med hjälp av främst en förbättrad bruttomarginal spås vinsten per aktie stärkas till 3,28 kronor. För 2015 är snittprognosen en tillväxt på 5,6 procent, en oförändrad bruttomarginal men istället en förbättrad rörelsemarginal. Vinsten per aktie ökar då till 3,95 kronor.

De prognoserna ger p/e-tal på 13,1 respektive 10,9 för de närmaste åren. Justerat för nettoskulden värderas rörelsen till 12,3 gånger årets väntade rörelseresultat. Utdelningen föreslås för 2013 bli 1 krona per aktie och snittprognosen för 2014 är 1,27 kronor. Direktavkastningen uppgår då till 2,3 procent respektive 3,0 procent.

Torsten Jansson älskar tillväxt och att satsa offensivt. Han är uppenbarligen också mycket lättad att äntligen få kasta av sig det ok av sparkrav som hängt över honom och New Wave de senaste åren. ”Det är nu det roliga börjar”, konstaterar han glatt i sitt vd-ord. Därmed inte sagt att svackan är över eller att efterfrågan verkligen ökar igen framåt sommaren.

2014 lär hur som helst inte bli något höjdarår för New Wave då kostnader tillåts öka och lagren åter ska fyllas upp. För en lite mer långsiktig investerare kan dock aktien vara intressant.

Värderingen är inte överdrivet hög jämfört med de historiska nivåerna och jämfört med snittet för övriga Stockholmsbörsen är rabatten runt 35 procent. Vi tar rygg på en uppenbart taggad Torsten Jansson och höjer rekommendationen till Köp.