New Waves tillväxtsatsning börjar bära frukt men den sätter samtidigt press på lönsamheten i bolaget. Det fjärde kvartalet 2013 var inte särskilt starkt och att New Wave i fjolårets fjärde kvartal bara nådde ett oförändrat rörelseresultat var en klar besvikelse. De analytiker som följer bolaget hade i snitt väntat sig ett rörelseresultat som var 17 procent högre än vad som blev fallet.

Då var ändå försäljningen i linje med förväntningarna och bruttomarginalen faktiskt en bit högre än snittprognosen. Rörelsekostnaderna var således rejält mycket högre än väntat i kvartalet. Det är framför allt kostnaderna för försäljning och marknadsföring som dragit iväg. Även personalkostnaderna har ökat då New Wave anställt fler inom försäljning, kundservice och marknad.

New Wave säljer kläder, profil- och presentartiklar huvudsakligen i Sverige och USA som tillsammans svarar för drygt hälften av omsättningen i koncernen. Övriga Europa står för resten. Verksamheten delas in i tre rörelsesegment: Sport & Fritid, Gåvor & Heminredning samt Profil. Alla tre områdena säljer sina produkter både i detaljhandeln och som profilprodukter vilket är när New Wave mot beställning trycker upp företagsnamn eller logotyper på produkterna.

Att sälja profilprodukter ställer höga krav på leveranssäkerhet vilket innebär att lagren måste vara väl tilltagna. Stora lager binder mycket kapital vilket bland annat påverkar skuldsättningen negativt. Oron för New Waves skuldsättning är ett återkommande tema när tiderna blir sämre. Att sälja av lagret är ett sätt för bolaget att stärka upp finanserna i sämre tider och det tvingades New Wave göra både under finanskrisen och när eurokrisen slog till 2012.

De sänkta lagernivåerna gick dock ut över leveranssäkerheten och kunderna började svika bolaget. Sedan ett drygt år tillbaka har fokus skiftats till kundnöjdhet, försäljning och tillväxt och på översta raden börjar det nu också att hända saker.

I det fjärde kvartalet ökade New Wave sin omsättning med 11 procent. Jämförelseperioden var relativt svag med ett säljtapp på 3 procent till följd av både ett allt för litet lager och en mild vinter. En mild vinter hade vi i även i fjärde kvartalet 2014 och försäljningen inom rörelsesegmentet Sport & Fritid var i det närmaste helt oförändrat jämfört med för ett år sedan. Rörelseresultatet förbättrades något och marginalen för området stärktes till 6,5 procent från 6,2 procent året innan.

Det stora säljlyftet har skett inom rörelsesegmentet Profil. Ett större lager, bättre servicegrad och ökade insatser för att lyfta försäljningen resulterade i en tillväxt på 21 procent för Profil i kvartalet. Torsten Jansson är påtagligt nöjd med utvecklingen inom området. I sitt vd-ord konstaterar han att kunderna återvänder och är nöjda och att New Wave nu tar marknadsandelar i hela Europa och även USA inom profilprodukter. Han tror på att tillväxten kan bli ännu högre framöver givet alla de satsningar som pågår.

Även Profil förbättrade sin lönsamhet i fjärde kvartalet. Rörelsemarginalen räknat före av- och nedskrivningar, ebitda, ökade til 13,3 procent från 12,2 procent.

Den stora förklaringen till New Waves klena resultatutveckling i det fjärde kvartalet återfinns inom rörelsesegmentet Gåvor & Heminredning där resultatet mer än halverades jämfört med för ett år sedan. Detta trots att intäkterna ökade med 9 procent. Någon närmare förklaring till resultatförsämringen ges inte, annat än ökade kostnader för försäljning och marknadsföring.

New Waves tillväxtoffensiv fortsätter under 2015. Starka varumärken som Craft och Auclair ska introduceras på nya marknader. En nylansering av golfklädesmärket Cutter & Buck står också för dörren i Europa liksom lanseringen av en ekologisk och kravmärkt textilkollektion. Vidare har New Wave flaggat för en offensiv på den tyska marknaden och ett nya lager ska byggas i såväl Tyskland som i Kanada.

Den fulla effekten av den personalökning som skett under 2014 kommer att leda till ökade kostnader under 2015. De många olika framtidssatsningarna kommer också att dra fortsatta kostnader. Investeringarna är enligt Torsten Jansson framtunga vilket innebär att kostnaderna kommer först och de positiva effekterna först efter ett tag.

I förväntningarna för 2015 ligger dock en klart förbättrad lönsamhet jämfört med 2014. Rörelsemarginalen för fjolåret landade på 5,8 procent och den väntas i år stiga till 7,9 procent. Någon draghjälp från en förbättrad bruttomarginal väntas inte, den spås bli oförändrad. Däremot är snittprognosen en försäljningsökning på 11 procent och om ökningen av rörelsekostnaderna kan hållas under 6 procent går kalkylen ihop.

I så fall landar vinsten per aktie på 3,83 kronor vilket med dagens aktiekurs innebär ett p/e-tal på 11,0. För 2016 är prognosen en tillväxt på knappt 6 procent och en fortsatt förbättring av rörelsemarginalen till 8,3 procent. Vinsten per aktie landar i snittprognosen på 4,37 kronor vilket sänker p/e-talet till 9,7.

Nettoskulden i New Wave uppgår till 1 829 Mkr och justerat för den värderas rörelsen till 12,4 gånger innevarande års väntade rörelseresultat och 11,1 gånger nästa års. Utdelningen för 2014 föreslås bli 1 krona per aktie vilket ger en direktavkastning på 2,4 procent.

Vi tycker fortfarande att framtiden ser intressant ut för New Wave. Försäljningen rör sig åt rätt håll och förutom inom Gåvor & Heminredning var kostnadskontrollen relativt god i kvartalet. Aktien har gått starkt inför rapporten och tappar en del mark under fredagen. Värderingen är inte anmärkningsvärt hög jämfört med historiska nivåer vilket på dagens börs är anmärkningsvärt i sig.

Förväntningarna på stigande lönsamhet är ett möjligt orosmoln inom New Wave under 2015 men vi ser ändå dagens prognoser som rätt rimliga. Givet det tycker vi också att aktien fortfarande ser köpvärd ut.