Det är ett flertal faktorer som spelar börsoperatören och OMX-konkurrenten NGM Holding i händerna för tillfället. Dels de allmänt goda börstiderna med nynoteringar och kraftigt ökad handel. Dels en egen lyckad lansering av options- och obligationshandel (av ett tusental instrument) på vad som kallas NDX-börsen. Här har man genom lägre priser och ett rejält utökat produktutbud snabbt tagit marknadsandelar av OMX och försäljningen står nu för över 20 procent av NGM:s totala intäkter. Inte nog med detta. Nya EU-regler gör att NGM kan erbjuda handel i aktier som är noterade på annat håll utan att aktien i fråga är noterad på NGM.

Från och med november nästa år planerar NGM att erbjuda handel i bland annat Ericsson. Det skulle kunna vara en fin affärsmöjlighet för NGM men konkurrensen kommer nog bli hård. Sju internationella investmentbanker, såsom Goldman Sachs och Merrill Lynch, har konkreta planer på att själva bygga en börsliknande plattform för billigare handel i europeiska storbolagsaktier. För att NGM ska lyckas måste man alltså hitta nischer där man kan locka till sig överlägsen likviditet. Att bra handel i större bolag kan ha stor betydelse för intäkterna syntes nu när oljebolaget PA Resources lämnade NGM-börsen för Stockholmsbörsens Midcaplista. Detta gjorde att NGM:s transaktionsintäkter minskade under senaste kvartalet. Den stora handeln i råvarubolag har ju varit extra inkomstbringande och i april i år startades ett särskilt index för råvarubolag, NRX.

NGM:s intäkter består av avgifter från de noterade bolagen och från medlemmarna som handlar och emitterar de noterade värdepappren. Dessa är också i flera fall stora ägare i NGM Holding, vilket ju inte är odelat positivt med tanke på att dessa har dubbla roller som både kunder och ägare. En annan intäktskälla för NGM är informationsdistribution via NG News, en konkurrent till Hugin och Waymaker. Verksamheten är liten men lönsamheten extremt hög. Ett fyrtiotal bolag huserar på NGM-börsen i dagsläget.

Framöver vill Stockholmsföretaget, med 23 anställda, rulla ut i övriga Norden också. Här saknas det i dag lokala uppstickare mot de etablerade börserna, OMX i Danmark, Finland och Oslo Börs i Norge. NGM är en auktoriserad börs, vilket innebär att regelverket är strängare än på konkurrentlistorna Aktietorget och First North. Aktietorget håller just på att klassa om sin verksamhet för att slippa nya kostsamma regler som många småbolag vill slippa. Här har NGM valt att hålla kvar vid höga formella krav trots att man då utsätter sig för mycket tuff konkurrens från själva Stockholmsbörsen. Just nu gynnas NGM av att Aktietorget har stora image-problem efter en serie skandaler kring affärsmannen Alexander Richards.

Fast på sikt är frågan om det är ekonomiskt försvarbart för så värst många små börsbolag att ligga på NGM. Är man lite större och stabilare är det nog många som hellre går till Stockholmsbörsen. Är börsbolaget däremot litet och svagt så har man kanske inte resurser att efterleva alla de stränga regler och krav som finns på NGM men inte på First North eller Aktietorget.

I början av året köpte NGM in ägandet till sitt handelssystem Tellus för 30 Mkr. Betalningen sker i form av ett konvertibelt skuldebrev med för NGM bra villkor. Tanken med köpet är hursomhelst att bli oberoende av IT-bolaget Univits och få fullständig kontroll över handelsprocessen.

Som ägare till Tellus blir det lättare (eller åtminstone mindre svårt) att starta nya marknadsplatser och börser utomlands. Närmast etableras NDX i Finland. Därutöver finns ambitionen att sälja systemet på licens till andra utländska aktörer, ungefär som OMX gör med sina börshandelsprodukter. Investeringen i Tellus ser inte sund ut. Trots en kostnad på 30 Mkr så får man ökade kostnader. Kanske är det ett surt arv från förre huvudägaren Björn Nordstrand som också äger Univits eller så är det bara en jättechansning från NGM:s sida. Konkurrenten Aktietorgets strategi, att bara hyra in sig i OMX Saxess-system, har alltid varit mycket mer lönsam.

NGM:s verksamhet är starkt beroende av börsen i stort. Några år med fallande kurser och tunnare handel skulle slå hårt. Även antalet nyintroduktioner är en viktig temperaturmätare för NGM. På längre sikt är det avgörande att NGM lyckas bredda intäkterna. Warrant- och derivathandeln är därvidlag ett mycket positivt tecken och förhoppningsvis går det lika bra med utlandssatsningen. 

Man kan inte bortse från att NGM har en mycket svag historia. Det var först i fjol bolaget gick med vinst. Börsvärdet är 76 Mkr. I år lär NGM klara uppåt 40 Mkr i försäljning och en vinst på 5 Mkr. Förlustavdrag på runt 80 Mkr gör dessutom att företaget slipper skatta. Men efter förvärvet av Tellus så är skuldsättningen rätt hög, vilket kan bli besvärande i sämre tider. Ser man till marginalerna så klarar NGM inte mer än hälften av OMX. Visserligen har börsjätten rejäl fördel i kraft av storlek men det borde gå att krama ur mer i NGM.

Slutsats? NGM Holding blir en bra aktie om den heta börstemperaturen håller i sig och/eller någon av bolagets nysatsningar bär rejält med frukt. Skulle inget av detta ske är NGM däremot i ett utsatt läge, igen. Värderingen är inte tillräckligt låg för att kompensera för den stora risken att NGM inte gjort sitt sista förlustår än.

Linus Stockelberg

linus.stockelberg@borsveckan.se