Värmeförtaget Nibe är ett välskött bolag som har klarat av finanskrisen på ett imponerande sätt. Försäljningen minskade med 1 procent inklusive förvärv och 2,9 procent exklusive förvärv under 2009, vilket är mycket bra i jämförelse med de flesta andra industribolag. Dessutom levererade bolaget en rörelsemarginal på 11 procent vilket är högre än bolagets genomsnittliga marginal under de senaste 5 åren.

Problemet för Nibe är att bolaget även åren innan finanskrisen slog till inte klarade av att växa 20 procent per vilket är bolagets finansiella mål. Efter den starka tillväxten på över 20 procent i mitten på 2000-talet sjönk Nibes tillväxt kraftigt 2007 och 2008. Nedgången berodde på att efterfrågan på pumpar från bolagets nya internationella marknader inte var så hög att det kunde kompensera en sjunkande efterfrågan i Sverige.

För att få fart på Nibes tillväxt igen krävs att efterfrågan på bolagets olika pumpar ökar internationellt. Kortsiktigt har den kalla vintern säkerligen en positiv inverkan på Nibes försäljning men i ett större perspektiv är det av mindre betydelse. Det som däremot med säkerhet är positivt för efterfrågan på Nibes produkter på lång sikt är om oljepriset stabiliserar sig på nivåer kring 80 dollar.

Aktiemarknaden och Nibes ledning har väldigt olika åsikter om bolagets tillväxtmöjligheter under de kommande åren. Enligt SME Direkt räknar analytikerkåren med att Nibe ska nå en omsättning på 6,7 miljarder kronor år 2012. Nibe med vd Gerteric Lindqvist har dock som mål att omsättningen ska uppgå till 10 miljarder år 2012.

I nuvarande konjunkturläge känns det orealistiskt att Nibe ska kunna växa med i snitt drygt 20 procent per år under åren 2010-2012, vilket krävs för att nå en omsättning på 10 miljarder år 2012.

Givet att efterfrågeläget förblir relativt svagt en bit in 2011 så krävs det mycket förvärvad tillväxt för att Nibe ska nå sitt mål. Att bolaget ska kunna förvärva kvalitativa bolag som omsätter närmare 3 miljarder kronor innan år 2012 är svårt tro med tanke på bolagets förvärvstakt under de senaste åren.

Ett av få argument vi kan hitta som ändå talar för att Nibes aggressiva 10-miljardersmål förverkligas är att bolagsledningen knappast lanserar målet en andra gång (år 2006 sade Nibe att omsättningen skulle vara 10 miljarder år 2011) utan att vara säkra på att de kan infrias. Misslyckas Nibe på nytt att infria sina tillväxtambitioner innebär det en rejäl förtroendeförlust för vd Gerteric Lindqvist.

Egentligen är det korrekt att påstå att finansmarknaden redan har ett lågt förtroende för vad Nibe-ledningen lovat eftersom analytikerna räknar med att Nibe i snitt ska växa med futtiga 4 procent per fram till år 2010.

I vår värdering av Nibe väljer vi inte heller att ta hänsyn till Nibes egna tillväxtmål. Vi räknar med att bolagets försäljning växer med 6 procent i år, 8 procent nästa år och att rörelsemarginalen ligger på 11 procent. Slår våra förväntningar in medför det att vinsten per aktie blir 4,80 kronor för år 2010 och 5,10 kronor för 2011.

Givet dagens aktiekurs på 84 kronor betyder det att Nibes aktie värderas till 17 gånger förväntad vinst för 2010 och till 16 gånger förväntad vinst för 2011. Värderingen av Nibe har stigit kraftigt de senaste månaderna i och med att aktien sedan bokslutskommunikén presenterades den 16 februari har handlats upp med cirka 17 procent.

Vid en jämförelse med hur Nibe har värderats historiskt så framstår bolaget nu som fullvärderat, sedan år 2000 har bolaget i genomsitt värderats till drygt 18 gånger förväntad vinst. Det är svårt att motivera varför Nibe i nuvarande relativt osäkra konjunkturläge ska värderas högre än snittet.

Däremot kan en högre värdering motiveras om Nibe gör lyckade förvärv och börjar närma sig tillväxttakt på 20 procent med fortsatt höga marginaler, men det har vi ännu inte sett skymten av.

Vår rekommendation blir neutral.