Det som störde bilden av Nibe mest var att den organiska tillväxten sackade betänkligt under fjolåret och att det blev negativ organisk tillväxt under det sista kvartalet. Även om förväntningarna var lågt ställda på exempelvis den svenska marknaden för värmepumpar rimmar det illa med investerarnas bild av företaget, de höga energipriserna och förväntningarna om en storskalig europeisk energiomställning.

Desto lyckligare då att Nibe är en framgångsrik förvärvsmaskin som gjorde ett antal köp i fjol, vilket resulterade i att den rapporterade omsättningen steg med 25 procent till 8,1 miljarder kronor.

Totalt förvärvades värmeteknikbolag med en omsättning på 2,8 miljarder kronor varav det största, schweiziska Schulthess Groupsom köptes i höstas, omsätter drygt 2,2 miljarder kronor på årsbasis.  Dessutom har Nibe tagit steget in på den nordamerikanska marknaden genom ett förvärv.

Eftersom förvärven inte ingick i räkenskaperna under hela 2011 kommer intäktseffekten att spilla över på innevarande år och leda till en solid tillväxtsiffra.

Nibes mål är att bland annat att leverera en årlig tillväxt på 20 procent varav hälften organiskt. De senaste åren har inte målet uppfyllts. Det har däremot rörelsemarginalmålet på 10 procent. Under de senaste fem åren har rörelsemarginalen legat på i snitt 11,2 procent och de två senast rapporterade har varit en hel procentenhet över målet.

Även om den underliggande marknaden inte växer i år kommer förvärven att se till att tillväxtmålet infrias. Organisk tillväxt smakar fågel, men även förvärvad tillväxt är lättsmält föda när den betalar sig väl.

Vi ser inga bekymmer med rörelsemarginalen heller. Lägger man därtill att lönsamheten inom det överlägset största affärsområdet Energy Systems, exempelvis värmepumpar, är väsentligt högre så ska det till en smärre kris för att Nibe inte ska kunna leva upp till marginalmålet.

Att efterfrågan sackar just nu är inte att undra på. Nybyggnationen är inte på topp efter att halva Europa förbyggde sig i det euforiska kreditöverflöd som rådde tills nyligen. Det påverkar såväl element som kaminer och värmepumpar. Värmepumpar, till och med braskaminer, är betydande investeringar för många hushåll.

Nibe pekar på vädereffekten med ett ovanligt milt klimat i hela Europa under fjolårets sista kvartal som delförklarig till den svaga efterfrågan. Vädret har minst sagt varit det motsatta hittills under innevarande kvartal.  Till det kan vi addera en svensk småhusmarknad som börjar piggna till igen.

Nyckeln till värderingen av aktien ligger i tillväxten. Med marknadens  snittförväntningar, som enligt SME Direkt uppgår till 21,6 procents tillväxt av omsättningen i år och en nettomarginal på 8,6 procent landar årets vinstprognos på 7,70 kronor aktie. För nästa år är marknadens förväntan på omsättningstillväxten bara 5 procent och en nettomarginal en bit över 9 procent. I så fall skulle vinsten bli 8,60 kronor per aktie.

Dubblar vi omsättningsantagandet, vilket då skulle vara häften av Nibes mål, med oförändrade marginaler så blir årets vinst strax över 9 kronor nästa år. Då handlas aktien till 13,7 gånger årets vinst och 11,7 gånger nästa års vinst. Givet den tillväxtstory vi ser i energieffektiviseringar är det attraktivt.

Vår bedömning är också att marknaden ligger lite lågt i sina tillväxtantaganden i år eftersom vi tror på en organiskt en återhämtning av både vädermässiga, politiska och konjunkturella skäl.

Däremot vågar vi inte tro på några större förvärv. Nettoskulden har kommit upp och företaget har nog tillräckligt att göra med nyligen köpta enheter på kort till medellång sikt.

Ur ett aktieperspektiv är Nibe ett långsiktigt spel på en fortsatt tillväxt som följd av energieffektiviseringen. Efter nästa rapport finns det kortsiktigt inte så mycket överraskningspotential om vi inte får se nya stora förvärv. Vilket vi alltså inte räknar med.

Ett intressant inslag i den inte alltid effektiva aktiemarknaden är också den kurshistorik som visar att aktien ofta utvecklas svagt när efterfrågan på bolagets produkter är lägre under de varma månaderna.

Vi behåller vår tidigare köprekommendation. Men även om man har goda förväntningar på den kommande kvartalsrapporten vill vi flagga för risken för att aktien därefter går mot en seg sommarperiod.