Varken en försäljningstillväxt på 21 procent eller en ökning av rörelseresultatet med 14 procent är fy skam. Men mot bakgrund av Nibes historik och mot bolagets höga värdering är det inte så konstigt att börsen handlar ned aktien. De senaste 12 månaderna har koncernen omsatt 5,4 miljarder kronor med 584 Mkr i rörelseresultat och cirka 3,92 kronor i resultat per aktie. Nibeaktien handlas i nuläget kring 116 kronor vilket indikerar att förväntningarna om fortsatt höga vinstökningar redan finns i kursen. Baserat på föregående 12 månaders vinst handlas ju aktien till p/e 30. För att växa in i den värderingen krävs mer än 14 procents ökningstakt i rörelseresultatet.

Koncernen är organiserad i tre affärsområden. Det största, Villavärme, och det minsta, Brasvärme, har tidigare varit vinstloken. Nu dras de med vissa problem.

Värst är det inom Brasvärme som faktiskt gjorde en mindre kvartalsförlust. Sett till första halvåret sjönk omsättningen med 5,9 procent till 315 Mkr medan rörelsemarginalen dök till 4,8 procent (14,6 procent). Bakgrunden till försäljningstappet är en höjning av momsen i Tyskland och en mild vinter. Även i Danmark har utvecklingen varit svag.

Att Nibe är relativt känslig, i alla fall på kort sikt, för regeländringar som momssatser syns också inom Villavärme. Här har exempelvis satsningen på pelletspannor slagit fel och blivit en förlustkälla. Här är bakgrunden att statens subventioner för konvertering från olja till pellets upphört vilket praktiskt taget raderat ut nyförsäljningen. Marknaden för luft-vatten-värmepumpar tuffar dock på och Nibes finansiella resultat är långt ifrån svaga. Villavärme ökade omsättningen med 31 procent under första halvåret. Rörelseresultatet steg lika mycket till 158 Mkr. Det tidigare problemområdet Element har ryckt upp sig och ökar rörelseresultatet med 68 procent till 64 Mkr.

Placera Nu har tidigare räknat med att Nibe ska tjäna 4,50 kronor per aktie i år. Efter halvårsrapporten ser den siffran något hög ut. Efter halva 2007 hade Nibe dragit in 1,49 kronor per aktie. Även om börsen sänkte aktien med 7 procent efter rapporten så tycker vi det är lite tidigt att bottenfiska Nibeaktier på dagens kursnivå. Visst har bolaget stora kvaliteter men väldigt mycket finns redan inbakat i dagens kurs. Ett exempel: Om Nibe växer enligt sitt mål (20 procent) och kommer tillbaka till tidigare toppmarginal 11,2 procent (mot 10 procent i mål), så ser koncernen ut att tjäna 5,25 kronor per aktie. Det ger p/e 22. Det är ingen orimlig värdering, men självfallet inte heller något reapris. Dessutom är det knappast snutet ur näsan att nå tillbaka till dessa topprestationer. Vi har varit neutrala till aktien tidigare. Det är vi fortsatt också.