Av börsens säkerhetsbolag är Niscayah det klart mest cykliska. Medan Loomis värdetransporter rullar på rätt bra också i dåliga tider och Securitas väktare fortfarande efterfrågas så påverkar lågkonjunkturen företagens investeringar i ny larm- och övervakningsutrustning desto mer och detta är Niscayahs nisch.

Företaget tillverkar inga egna produkter utan bistår sina kunder med analys av deras säkerhetsbehov, upphandlar och installerar utrustning samt sköter servicen av systemet. Man kan kanske kalla företaget för säkerhetsintegratör.

Att Niscayah har det tufft i rådande konjunkturläge beror alltså på att efterfrågan är kopplad till kundernas investeringsbudgetar, som raskt bantas i sämre tider. Ovanpå det kommer att krisen drabbat viktiga kundgrupper som bankerna och detaljhandeln extra hårt.

Krisen har framför allt satt ett avtryck i Niscayahs organiska tillväxt som låg runt 10 procent fram till 2008. Under första halvan av 2009 hade den siffran rasat till minus 10 procent och tappet tilltog med några procent om man endast ser till det andra kvartalet.

Företaget såg dock tidigt vad som väntade och drog igång ett stort besparingsprogram i slutet av 2008. Särskilt bantades installationsrörelsen eftersom ny efterfrågan på nya installationer fallit mycket mer än servicen. Besparingarna har fallit väl ut. I senaste rapporten skruvades prognosen upp till 400 miljoner kronor i bantade kostnader jämfört med ursprungsplanen på 340 Mkr.

Åtgärderna bidrog till att halvårsresultatet ökade trots den svaga försäljningen. Rensat för de 750 Mkr i extrakostnader för besparningar och nedskrivningar som Niscayah tog i fjol steg halvårets rörelsevinst med 24 procent eller 14 procent om man dessutom bortser från valutaeffekter.

Det rullande rörelseresultatet ligger på 580 Mkr och vinsten per aktie kring 1 krona. I dagens aktiekurs kring 15 kronor ligger förväntningarna på att det inte blir så värst mycket värre än så här. De analytiker som bevakar Niscayah spår att vinsten redan nästa år överträffar toppåret 2007, och landar på 1,24 kronor per aktie. P/e-talet ligger i så fall på 12,5.

Utsikterna är dock osäkra. Frågan är exempelvis om efterfrågan på nya larminstallationer verkligen återhämtat sig till det viktiga fjärde kvartalet som i fjol stod för 40 procent av årets rörelsevinst.

Delvis vägs detta upp av att marginalerna kan öka. Färre nya installationer innebär att kunderna istället kör vidare på de gamla systemen vilket innebär mer servicejobb för Niscayah. Och det är på servicesidan som marginalerna finns för bolaget. Möjligen är alltså Niscayahs rörelsemarginal en smula kontracyklisk vilket kunde ses under första halvan av 2009. Andelen tjänster steg till 42 procent av försäljningen (38 procent) samtidigt som marginalen ökade till 7 procent (5,9).

Som vi ser är det rimligt att värdera Niscayah till cirka 14 gånger vinsten. Jämfört med Securitas och Loomis är det en premie på 20 respektive 40 procent och det känns svårt att räkna med en högre multipel. De första åren efter att företaget knoppades av från Securitas var värderingen klart högre än p/e 14 men det är tveksamt om Niscayah kan prestera samma tillväxt framöver som då.

Expansionen för detaljhandeln, med nya köpcentrum och butiker att belarma, var mycket kraftig liksom framtidstron hos bankerna. Troligen kommer en större del av den framtida tillväxten från förvärv för här finns mycket kvar att göra. Branschen domineras av en mängd små lokala bolag och Niscayah är rätt ensamma om att bygga upp en internationell rörelse som kan betjäna kunder med verksamhet i många länder.

P/e 14 på nästa års väntade vinst, 1,24 kronor, ger en kurspotential på 12 procent och till det får läggas ett par procent i direktavkastning. Potentialen på ett års sikt ligger alltså kring 16 procent om nu vinstprognosen håller. På längre sikt går det att räkna hem ett högre värde på aktien om Niscayahs marginaler ökar i takt med analytikernas prognoser.

Som korten ligger för tillfället ligger ett öka-råd närmast till hands för aktien. Aktien är ganska lågt värderad men på kort sikt är det stor osäkerhet inför andra halvårets utveckling.