Nokia hade det kämpigt under 2009. Vinsten halverades i runda slängar och kursen föll med 25 procent. Imagemässigt var året ännu värre i och med genombrottet för Apple som nu i vida kretsar ses som innovatörer i branschen medan Nokia anses vara mer eller mindre hjälplöst efter. Men finnarna har missat heta trender förr och ändå kommit igen. Med en kurs under 100 kronor känns aktien intressant för den som inte har något att gå lite mot strömmen.

En sak som skulle ändra bilden av ett Nokia på dekis vore om koncernen lyckades med en comeback inom så kallade Smartphones. Detta är det just nu mest snabbväxande och lönsamma telefonsegmentet. Det känns kanske lite hårt att tala om en comeback när Nokia faktiskt redan har 35 procent av den marknaden i termer av sålda enheter - mer än tvåan (RIM med Blackberry) och trean (Apple med iPhone) ihop. Det är det emellertid inte. Nokias stjärna dalar nämligen snabbt. Bara i tredje kvartalet tappade man sex procent av marknaden. Dessutom är definitionen av en Smartphone i högsta grad flytande varför det är svårt att tala om marknad i enheter. Bättre är att se till värde och då är Apple i stort sett ikapp.

Det värsta är att Nokias bekymmer är strukturella i den meningen att det operativsystem som styr bolagets Smartphones, Symbian, är omodernt. Datanördarna gillar inte att utveckla program för det (men älskar Apple) och det har svårt att hantera de ny krav på användbarhet som kunderna ställer. I klartext, det har svårt med touchscreen. Nokiafolket har gjort det bästa av situationen och efterhand fick man ut sådana telefoner i alla fall under 2009. Under fjärde kvartalet lanserade fyra nya, bland annat N97 mini, X6 och lågprismodellen 5230 (149 euro). Vi tror dessa har svårt att mäta sig med iPhone i användarvänlighet.

I år väntar en totalrenovering av Symbian som bland annat snabbar upp systemet ordentligt. I slutet av 2010 ska användarvänligheten vara en icke-fråga lovar VD Olli-Peeka  Kallasvou. Med tanke på hur illa stora mjukvaruutvecklingsprojekt brukar rimma med hållna tidsplaner finns dock en risk för att en eventuell comeback för Nokia ligger sent i år eller rentav i 2011. Vi kan ha fel (och hoppas på det).  

Nokias försäljning av Smartphones står för en knapp tredjedel hela koncernens, om man går efter tredje kvartalet. Tillväxten är stark även om Nokia som sagt kämpar med att hålla jämna steg med marknaden. Men det är fortfarande så att bolagets lågprismobiler är större försäljningsmässigt med cirka 38 procent av koncernomsättningen.Tyvärr redovisar inte Nokia hur stort vinstbidrag de bägge mobilkategorierna ger men vi tippar att en mycket stor del av tappet från de tjugoprocentiga marginaler man hade 2007 hänger ihop med lågprisprodukterna. Flera viktiga utvecklingsregioner i Afrika, östra Europa och Sydamerika drabbades mycket hårt när lågkonjunkturen slog till. Det så kallade low-end-segmentet har också drabbats av allt hårdare konkurrens från koreanska spelare som Samsung samt kineser som bygger mer eller mindre kopierade telefoner på basis av chip från Media Tek.

Mycket talar ändå för att Nokia har ett gediget försprång i segmentet genom sina skalfördelar, varumärke och de synergier som finns genom utvecklingsarbetet med Smartphones.  Inom parentens kan nämnas att Nokias stora tilltro till Symbian hör ihop med att systemet på sikt lämpar sig väl även för lågpristelefoner. I sin kommunikation med aktiemarknaden har Nokia alltmer betonat potentialen i lågprissegmentet - men för döva öron. Detta kan emellertid ändras om världskonjunkturen återhämtar sig  och efterfrågan på billiga mobiler i utvecklingsländerna och på andra håll ökar (en fjärdedel av lågprismobilerna säljs faktiskt i Europa). I och med att Nokia tillverkar nästan uteslutande i egen regi  så kan marginalerna återhämta sig överraskande snabbt.  

För att öka intäkten per kund satsar Nokia mest i branschen på att utveckla tjänster för kunder i utvecklingsländer. Ett exempel är Nokia Money där tanken är att erbjuda transaktionstjänster till kunder som inte ens har bankkonto. Överhuvudtaget är ambitionerna mycket höga när det gäller tjänster som spås dra in över 20 miljarder kronor till Nokia 2011. Det är dock en prognos som ter sig överoptimistisk.

I vilket fall som helst så blir förhoppningsvis 2009 bottenåret för Nokia. Bolaget spår att rörelsemarginalerna på telefonsidan blir 12-14 procent i år, mot gissningsvis strax under 12 procent i fjol (alla siffror utan otrevliga engångskostnader). Ihop med positioneringsbolaget Navteqs lysande marginaler och Nokia Siemens inte så lysande sådana lär koncernen hamna någonstanns kring 10 procent. På analytikernas prognos handlas Nokia till 15 gånger årets vinst och till p/e 12 för 2011. Justerar vi för Nokias nettokassa är värderingsmultiplarna lägre. Aktien handlas till 10 och 8 gånger rörelsevinsten. Detta är ingen särskilt ansträngd värdering.

Vi tycker Nokia är en aktie man bör ha på inköpslistan under 2010 inför ett 2011 som kan bli ganska hyggligt. Om koncernen visar tecken på en uppryckning inom Smartphones kan uppvärderingen komma rätt snabbt även om det inte är vårt huvudscenario. På sikt förtjänar dock Nokias starka marknadsposition globalt sett (ex USA) värderas högre.

---

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 1-3 den 18 januari 2010. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.