Efter beslutet att slå sig ihop med Microsoft inom smartphones har Nokia tappat nära en femtedel av sitt börsvärde. Aktien handlas till 6,70 euro, motsvarande 58,50 kronor, vilket är den lägsta nivån sedan 1998. Den uppenbara frågan är om det är läge för bottenfiske nu när det ser mörkt ut?

För att svaret på den frågan ska vara ett helhjärtat ja krävs att alliansen med Microsoft fixar Nokias problem inom smartphones - det segment som växer snabbast på telefonmarknaden.

Finnarna spelar ett högt spel genom att i praktiken lägga ned sitt eget operativsystem Symbian och istället köpa in Windows i sina framtida smartphones. Risken är att de nuvarande marknadsandelarna snabbt urholkas när konsumenter och operatörer ratar produkter som inte har backning av ett ekosystem av tjänsteutveckling, appar med mera.

Vi kan se att spelare som tidigare tappat mycket på mobilmarknaden haft förtvivlat svårt att komma tillbaka. Det gäller Ericsson och Motorola som är två av de mindre lönsamma tillverkarna för närvarande. Det bådar inte gott.

Samtidigt är Windows ingen given vinnare. Microsoft har redan förlorat en gång mot Apple och Google med sitt Windows Mobile vars marknadsandelar har rasat från 12 till 4 procent sedan 2008. Windows Phone är ett helt nyutvecklat operativsystem som Microsoft lanserade så sent som för fyra månader sedan.  Det har fått ganska bra kritik, men sålde initialt sämre i USA än andra nylanseringar gjort.

Beslutet att trots all denna osäkerhet satsa på Windows visar hur illa ute Nokia är och det förklarar den hårda kursreaktionen.

Många hade hoppats att nya Symbian- och Meegoprodukter skulle leda en comeback redan i år (vi på placera.nu hörde till dessa optimister). Nu drar allt ut på tiden ytterligare vilket öppnar för att konkurrenternas försprång ökar ännu mer. Det dröjer troligen långt in i 2012 innan vi ser om det är fågel eller fisk för Nokias Windows-mobiler. Det är först då dessa finns ute i handeln i stora volymer.

Men även om lanseringen går bra, och Nokia tar 15-20 procent av nyförsäljningen mot slutet av nästa år, så är det inte säkert att allt är frid och fröjd för det.

I samband med fredagens strategipresentation indikerade Nokias ledning att rörelsemarginalen efter omställningen till Windows ska bli 10 procent, eller högre. Historiskt sett är nivåer runt 10 procent låga för Nokia.

Å andra sidan blir Nokia mest ett hårdvaruföretag på smartphone-sidan och ska man gå efter andra branscher som PC-industrin är det på mjukvarusidan marginalerna finns. Så kanske blir det en utmaning att ens nå 10 procent.

Nokia nämner stora besparingar på forskning och utveckling tack vare att man nu inte tar fram ett eget operativsystem. Den andra sidan av det myntet är att Nokia måste betala en royalty till Microsoft för varje såld telefon.

Det är odelat positivt är att Nokia nu i alla fall har en tydlig plan för att vända den nedåtgående trenden inom smartphones. Microsofts resurser och inarbetade relationer med en armé mjukvaruutvecklare är stora plus. Men det är för tidigt för att säga om planen att skapa ett tredje alternativ vid sidan av Apple och Google kommer att lyckas.

Trots den osäkerheten skulle man ändå kunna köpa aktien om förväntningarna är tillräckligt lågt ställda. Att nettokassan på 63 miljarder kronor motsvarar 28 procent av börsvärdet antyder att det råder fyndläge, men tittar man på eget kapital, 39 kronor per aktie, är det inte lika tydligt. Den stora kassan är i alla fall en trygghet under omställningsperioden.

Efter strategiskiftet har Nokia-analytikerna, totalt nästan 80 stycken på världens investmentbanker, kapat sina vinstprognoser med 13 respektive 17 procent för 2011 och 2012. På de nya prognoserna handlas Nokia till 13 respektive 11 gånger vinsten.

Det är inga riktigt låga värderingar. Det är exempelvis högre än andra teknikjättar som Microsoft, Dell eller RIM (tillverkaren av Blackberry) som alla värderas till p/e 10. Apple, som väntas öka vinsten 50 procent i år, handlas till 16 respektive 14 gånger vinsten.

Snittvärderingen för mobilbolag som Ericsson, Apple, RIM, HTC, Nokia och Motorola är 12,7 gånger 2011 års vinst, enligt databasen Factsets sammanställning. Det ger en rabatt på cirka 15 procent för Nokia vilket är högst motiverat givet risken med en för bolaget helt ny strategi.

På normalåret 2013, då Nokias omställning till Windows ska vara klar, tror 29 analytiker på i snitt 0,66 euro i vinst per aktie, enligt Factset. Det är 10 gånger vinsten. Inget superklipp med tanke på att det är långt dit.

Nu är väl tillförlitigheten i prognoserna inte den bästa. Nokia är rentav i ett läge där man varken vet vad bolaget kommer att tjäna långsiktigt eller vad som är ett rimligt aktiepris att betala för de vinsterna.

Ett avgörande minus för aktien är att Nokias problem inte är begränsade till det övre segmentet av mobilmarknaden. Allt fler tecken har kommit om att företaget tappar även inom billiga telefoner som främst säljs på tillväxtmarknader som Kina och Indien.  Volymerna i lågprissegmentet föll 5 procent i fjol efter att 2009 minskat ännu mer. Konkurrensen från lågpristillverkare i Kina slår mot Nokia.

Lågpristelefonerna är en viktig del av Nokia som drar in lika mycket intäkter som smartphones och kanske ännu mer av vinsten.

Vd Stephen Elop beskrev affärsområdet för lågpristelefoner, Mobile Phones, som Nokias kassako under presentationen på fredagen den 11 februari. Han aviserade att investeringarna behöver öka på detta område för att Nokia ska lyckas framöver.

Med motvind på alla vinstmässigt viktiga fronter slopar vi köprådet på Nokia på 3-6 månaders sikt. Den som kan tänka sig att sitta med aktien ett par år eller så kanske resonerar annorlunda. Det är lockade att stanna kvar i aktien när den fallit så mycket och ser billig ut men storyn är nu en helt annan än tidigare. Vändningen ligger längre fram i tiden, den är osäker och värderingen är inte riktigt så låg som den ser ut vid första ögonkastet.