Plastkomponent-tillverkaren Nolato kom med ett starkt bokslut som imponerade på samtliga punkter. Undantaget var en lite sämre omsättning än väntat inom Telecom under fjärde kvartalet, men detta kompenserades av en utdelning som överraskade marknaden fullständigt.

Tittar man på utdelningshistoriken de senaste åren så låg genomsnittsutdelningen på 5,7 kronor per aktie mellan 2010-2012. Under 2012 skiftades 6 kronor ut och för 2013 blev det 8 kronor per aktie totalt vilket ger en finfin direktavkastning på 5 procent.

Utdelningshöjningen är rimlig med tanke på att 2013 blev det bästa året någonsin för koncernen, med duktige vd Hans Porat i spetsen. Att vd:n ökade innehavet i Nolato med 5000 aktier så sent som i slutet av november såg vi också som en signal om att bokslutet kommer att komma in starkt.

Omsättningen var i princip oförändrad under det fjärde kvartalet, medan rörelseresultatet fortsatte att förbättras med 12 procent, tack vare en stark utveckling inom det höglönsamma affärsområdet Medical.

Trots en organisk tillväxt på blott 1 procent lyckades Medical lyfta rörelsemarginalen till 12,5 procent (11,0) under sista kvartalet och affärsområdet blev under 2013 den största resultatgivaren för koncernen som helhet. Totalt för helåret steg omsättningen inom Medical med 10 procent och rörelsemarginalen förbättrades till 13 procent (11,5).

Det finns dock en underliggande prispress inom detta segment och Nolato bedömer att den långsiktiga rörelsemarginalen är 11-12 procent. De senaste fyra åren har Medical ökat omsättningen med i snitt 17 procent per år varav förvärv bidragit med ungefär hälften.

Medical är fortsatt prioriterat när det gäller förvärv och Nolato har tidigare uttryckt en målsättning om att området ska svara för cirka 40-50 procent av omsättningen i koncernen jämfört med dagens 28 procent.

När det gäller det största affärsområdet Telecom så föll den organiska tillväxttakten till 1 procent under fjolårets fjärde kvartal, jämfört med samma period 2012. Det är en markant minskning jämfört med helårssiffran på 37 procent men ganska väntat givet att Telecoms omsättning steg med 90 procent (!) under Q4 2012.

Telecom hade en exceptionell tillväxt som var drivet av en produktportfölj som var väldigt populär bland kunderna och Nolato hade ett par modeller som var särskilt attraktiva bland kunderna, så kallade ”high runners”.

Inför 2014 har ledningen flaggat för att höga tillväxten inom Telecom troligtvis inte kommer att upprepas, utan komma ner till mer ”normala” nivåer. Vad en normal nivå är för Telecom är ytterst svårt att räkna på.

Affärsområdet, som tillverkar och säljer plastprodukter till mobiltelefontillverkarna, har en produktportfölj med en livslängd på cirka 15 månader där mycket hänger på om Nolatos produkter hamnar i mobilmodeller som säljer bra eller inte.

Med tanke på att konsumenterna byter telefoner allt fotare idag är det viktigt med snabba uppdateringar av produktportföljen och slagigheten är oerhörd stor. Ibland kan det gå fantastiskt bra, som under 2012 när Telecoms omsättning steg med 65 procent, eller mycket dåligt, som under 2011 när försäljningen rasade med 40 procent för Telecom.

2013 var det åter bra tider med en total tillväxt för Telecom på 34 procent trots starka jämförelsesiffror. Det som talar för att försäljningen inte kommer att kollapsa är att Nolato arbetat intensivt med att försöka vara med i ett tidigt stadium i produkttillverkningen med kunden vilket gör det lite svårare att byta leverantör.

Man har dessutom arbetat hårt för att öka flexibiliteten inom affärsområdet för att snabbt kunna anpassa kostnaderna efter rådande efterfrågan på produktportföljen. Även under det tuffa 2011 uppvisade Telecom positivt rörelseresultat, vilket var ett styrkebesked som vi tar med oss inför 2014.

Det tredje och minsta affärsområdet Industrial, som står för 26 procent av omsättning och vinst, fortsätter att leverera stabila vinster. Den organiska tillväxten blev 2 procent under fjärde kvartalet med en stigande marginal på 9,7 procent (8,3).

För helåret 2013 steg marginalen till 10,2 procent (9,0) trots nolltillväxt. Allt sammantaget landade vinsten på 11,94 kronor per aktie och tack vare starka kassaflöden har nu Nolato en nettokassa på 122 Mkr. Bolaget värderas till 13 gånger fjolårets vinst rensat för kassan men inför 2014 känns läget åter osäkert. Mycket hänger på hur illa det blir inom Telecom men framförallt om det kommer förvärv inom Medical, vilket ledningen tidigare flaggat för.

Finansiella muskler finns definitivt för det och vi skulle bli ganska förvånade om inte Hans Porat gör något förvärv under 2014 för att stärka marknadspositionen ytterligare inom Medical. I ett sådant läge ser vi en fortsatt uppsida för aktien, annars är det svårt att räkna hem aktien på nuvarande kursnivåer. Det som är till nackdel för Nolato är att Hans Porat ser stigande priser inom tänkbara förvärv i medicinsektorn.

Efter finanskrisen försvann riskkapitalbolagen från den marknaden, men nu är intresset klart högre vilket pressar upp priserna.När vi räknar på ett negativt scenario kan vinsten 2014 landa kring 10,20 kronor per aktie vilket ger p/e 15,7. I ett positivt scenario tänker vi oss 11,70 kronor och p/e-talet 13,7.

Potentialen i Nolato känns ganska begränsad på nuvarande kursnivåer, även om vi gillar bolaget och dess ledning. En möjlig trigger skulle vara att man säljer av Telecom och på det sättet tar bort den ständiga osäkerheten som investerarna brottas med varje år.

Vi väljer hur som helst att ta hem vinsten för denna gång men kommer att noggrant följa varje rörelse som Nolato gör under 2014. Skulle kursen komma ner till 140-150 kronor så kan det åter vara dags att köpa detta välskötta bolag.

Den här artikeln publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan i nummer 7 den 10 februari. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.