Nordea tuffar på i bra takt för att vara en bankkollos med över 80 miljarder i omsättning. I fjärde kvartalet steg rörelsevinsten med 12 procent till 10,9 miljarder kronor. Tittar vi på hur det går före kreditförlusterna, som minskade, så var förbättringen 6 procent. Intäkterna ökade lika mycket, främst drivet av starka provisions- och tradinginkomster. Vinstsiffran på 6,8 miljarder var också 9 procent bättre än analytikernas förväntningar.

Aktien orkade i den tidiga handeln upp över 80 kronor men föll senare under onsdagen tillbaka och noteras i skrivande stund ned någon procent. Nordea hade visserligen gått upp en del inför rapporten men kursreaktionen känns ändå som svag givet bankens prestationer.

Förvisso kan man ha invändningar mot vissa punkter i rapporten. En sådan är att tradingvinsterna driver inkomsterna. Dessa brukar anses vara av lite sämre klass än andra inkomster på grund av sin svängighet. Men kanske är det lite fel att resonera så. Nordeafolket med vd Christian Clausen var noga med att säga att förbättringen inom tradingen helt och hållet rör sig om transaktioner som görs för kundernas räkning, och inte om någon spekulation.

Lite mer allvarligt är att inget bra tycks hända med företagsutlåningen. Detta är ju en av de faktorer som ska driva upp bankvinsterna under 2011, hoppas optimisterna. Marginalerna på företagslån är bättre än på bolån (1,44 procent mot 0,88 procent i Nordeas fall) och efter finanskrisen bör det finnas ett uppdämpt behov av nyinvesteringar och lån, heter det. Kanske är det så, men det syntes inte alls under fjärde kvartalet. Utlåningen till företag var oförändrad jämfört med tredje kvartalet.

Intressant nog noterade Christian Clausen på onsdagens presskonferens att det ökade intresset från företagssektorn kanske inte kommer att omsättas till lån hos bankerna i den grad man tidigare trott, dels för att företagen vill gå direkt och låna på kapitalmarknaden, dels för att nya regleringar minskar bankernas intresse för en del av dessa affärer.

Räntenettot fick alltså klent stöd från ökade volymer till företagssektorn i fjärde kvartalet. Däremot gynnades Nordea något av stigande marknadsräntor, vilket var merparten av skälet till att dessa inkomster steg 4 procent. Att bolånen steg 11 procent bidrog också. Räntenettot var i linje med analytikernas förväntningar.

Den största positiva överraskningen som vi ser det var provisionsinkomsterna. De steg 18 procent till 5,5 miljarder kronor. Nordea har lyckats bra inom sin kapitalförvaltning.

Kreditförlusterna känns numera som en icke-fråga. De minskade 20 procent till 1,5 miljarder under kvartalet och ligger nu nära den nivå som Nordea ser som långsiktigt rimlig.

Utdelningen höjs från 0,25 till 0,29 euro per aktie. I svenska kronor blir det cirka 2,55 per aktie vilket ger Nordea en direktavkastning på 3,2 procent.

Allt som allt var det fjärde kvartalet bra och kan medföra vissa uppjusteringar av vinstprognoserna för 2011. Nordea kom ut ur finanskrisen tidigt och är nu att se som ett stabilt men ganska trögväxande företag.

Förra året var aktien sämst i bankligan men den har en del som talar för sig under 2011, som till exempel okej värdering och direktavkastning samt skydd mot inflation tack vare sin räntekänslighet.

År 2000 fullbordades den nuvarande koncernen i och med att dåvarande Merita Nordbanken köpte danska Unibank och norska Kreditkassen. Sedan dess har resultatet före kreditförluster stigit 8-9 procent per år i snitt. Direktavkastningen ligger som sagt kring 3 procent. Enligt tumreglen att en aktie är värd samma p/e som vinsttillväxten plus utdelningen skulle Nordea således 12 gånger vinsten.

Det är ungefär där värderingen ligger på 2011 års väntade vinst. Kanske stiger prognoserna något nu vilket ger viss potential. På 2012 års väntade vinst är p/e-talet 10,8. Siffrorna är från databasen Factset.

Det finns dock en stor joker för Nordea och de andra bankerna i form av den nya reglering som är på tapeten. Starkt förenklat handlar oron om att Basel-gruppen betraktar bolån som mindre säkra än vad de nordiska bankerna själva anser att de är. Följden kan bli att bankerna tvingas ta in nytt säkrare (lågavkastande) kapital för att uppfylla de strängare kapitalkraven.

Christian Clausen gjorde ingen hemlighet av att detta lär pressa bankernas avkastning på eget kapital i framtiden. Men den stora frågan är hur mycket och på den punkten handlar det om gissningar.

Läget bör klarna under de närmaste 9 månaderna, enligt Nordeas finanschef Fredrik Rystedt. Regleringarna innebär risker men chansen finns också att det visar sig att Nordea redan har tillräckligt starka finanser och att kapital kan återföras till aktieägarna.

Sammantaget tycker vi att Nordea gör bra ifrån sig och att aktien värderas något snålt. Vårt råd att köpa kvarstår.