Rörelseresultatet blev 895 miljoner euro (853) vilket var ganska precis som väntat (893) enligt SME:s sammanställning av analytikerprognoser. Så långt allt väl.

Fokus i bedömningen av bankerna sedan en tid tillbaka är utvecklingen av de mer stabila intäktsslagen räntenetto, i kärnaffärerna in- och utlåning, och provisionsnetto där bland annat kortverksamheten ingår. När det gäller räntenettot råder en marginalpress vilket tydligt avspeglats i flera bankrapporter med stagnerande räntenetto trots rejäla lyft i framför allt utlåningen.

Nordeas räntenetto ökade denna gång med 8 procent till 1.004 MEUR (927). Utlåningen, dvs volymen, ökade samtidigt med 17 procent. Ökningstakten spänner över hela fältet från hypotekslån över rena konsumtionslån till företagsutlåning. Förväntat räntenetto var 1.015 MEUR och utfallet alltså något lägre. Jämfört med Q4 ifjol är räntenettot oförändrat.

Provisionsnettot ökade med 6 procent till 535 MEUR (507) vilket var lägre än 549 MEUR under Q4. Förväntat provisionsnetto var 544 MEUR.

Sammanräknat genererade dessa båda intäktsslag av högre kvalitet i bankens resultaträkning ett överskott på 1.539 MEUR vilket var 1,3 procent mindre än väntat. 

Bättre än väntat blev istället nettoresultatet av finansiella poster, relativt svängiga intäkter, som kom in på 291 MEUR (279) jämfört med förväntade 269 MEUR. Totala intäkter blev 1.873 MEUR (1.754) och alltså mycket nära förväntningarna som var inställda på 1.876 MEUR. Den organiska (justerat för i detta fall avyttrad verksamhet) intäktstillväxten blev 8 procent.

Totala kostnader summerade till 992 MEUR (933) och motsvarande en organisk ökning på 6 procent. Kostnaderna blev 20 MEUR högre än väntat. K/I-talet är oförändrat 0,53 (0,53).

De högre kostnaderna kompenserar Nordea genom att åter, för 12:e kvartalet i följd, visa kreditåtervinningar (positiva kreditförluster) på 13 MEUR i stället för kreditförluster på 12 MEUR som var väntat. Banker tar risk i utlåningen och normaltillståndet är därför kreditförluster. Ett positivt netto här kunde redovisas trots att banken gjort reserveringar om 20 MEUR avseende krediter på fastigheter i Baltikum, där marknaden skenat under senare tid.

Trots den långa sviten av återvinningar är positiva effekter här inte uthålliga och att återvinningarna fortsatte ytterligare ett kvartal imponerar inte på börsen.

Nettoresultatet blev 701 MEUR (665) och per aktie 0:27 euro (0:26) motsvarande cirka 2,50 kr.

Nordea har förtjänstfullt också börjat redovisa ett riskjusterat resultatmått som justerar för extraordinära poster och som tar upp normaliserade, eller förväntade, kreditförluster på 17 punkter (18) dvs 0,17 procent av aktuell utlåning. Den lägre förväntade kreditförlustnivån motiveras med högre kvalitet på portföljen. Likväl är detta i ett historiskt perspektiv en låg nivå vilket kan beror på att bankerna har blivit betydligt mindre riskvilliga än tidigare.   

Nordea redovisar ett riskjusterat resultat på 576 MEUR (517) eller 0,22 euro (0,20) dvs 2 kr per aktie. Det resultatet ökade med 11 procent vilket är väl i nivå med bankens nyligen satta mål om att fördubbla det riskjusterade resultatet över 7 år för vilket krävs en årlig tillväxttakt på 10 procent. Klarar Nordea det bör aktien, med ett oförändrat p/e-tal, ge en avkastning på 10 procent per år vilket är riktigt bra i ett ränteläge (för 5- och 10-åriga statsobligationer) på cirka 4 procent.

Det riskjusterade resultatet blev 2.107 MEUR (1.783) ifjol, motsvarande en ökningstakt på 18 procent, och per aktie 0,81 euro (0,67). Klarar Nordea att hålla tillväxttakten på 11 procent året ut blir vinsten per aktie, beräknad på detta sätt, 0,90 euro eller cirka 8,25 kr per aktie. Aktiens p/e-tal vid kurs 112,50 kr är 13,6. Med en stagnerande vinst på den nivån skulle den årliga vinstavkastningen (e/p) vara 7,4 procent vilket är i nivå med aktieägarnas avkastningskrav (ränta plus riskpremie). Eftersom vinsten bör öka framöver, och ska öka med 10 procent årligen enligt bankens mål, är aktien underprissatt i detta räknestycke.      

Förväntningarna på det redovisade resultatet för 2007 ligger f.n. på 1,05 euro per aktie eller 9,60 kr. Räknat på den vinsten (där kreditförlusterna är fortsatt onormalt små) är p/e-talet 11,7, vilket är lågt.

Nordea har ny VD, Christian Clausen, sedan bolagsstämman. Kontinuiteten i banken är dock stor med såväl Hans Dalborg Lars G. Nordström i styrelsen.

Nordea är uttalat öppet för att delta i strukturaffärer på den europeiska bankmarknaden. Samtidigt avser svenska staten att sälja sin aktiepost. Vi bedömer att Nordea snarare är en uppköpskandidat än förvärvare.

På 3-6 månaders sikt upprepar vi rekommendationen Köp.