Banksektorn gick starkt under 2013 och även i år har utvecklingen varit positiv, men den har mattats sedan sommaren med en ganska volatil men i grund och botten sidledes utveckling. Undantaget är Nordeas aktie som har trendat nedåt sedan i juni, och en bidragande orsak är Ryssland.

Det är något som kan slå hårt mot framför allt Finland där Nordea har en betydande verksamhet. Därtill har Nordea en verksamhet även i Ryssland, så det är en påtaglig exponering totalt sett. Enligt Nordea är Ryssland en av Finlands största exportmarknader som utgör omkring 10 procent av landets totala export.  Ryssland är också den största källan till energiimport.

Ser man till den finska andelen av Nordeas verksamhet så utgör den knappt en fjärdedel av intäkterna inom ”retail banking” och något mer sett till andelen av rörelseresultatet. Som andel av koncernens omsättning utgör Banking Finland 13 procent av intäkterna. Det är en signifikant andel, men likväl hanterlig även om problemen med Ryssland förvärras.

Dessutom så har faktiskt intäkterna inom Banking Finland ökat sju kvartal på raken, så siffrorna hittills pekar åt rätt håll och visar att även i ett kärvt ekonomiskt klimat håller Nordea ställningarna. Banken arbetar även med effektiviteten där och har stängt kontor och dragit ned på kostnaderna, vilket haft positivt genomslag på lönsamheten.

Finland hade även före konflikten Ryssland/Ukraina en svag ekonomisk utveckling med utdragen lågkonjunktur så exponeringen österut är något som ligger Nordea i fatet. Ytterligare en faktor som bidragit till en svag kursutveckling är en relativt låg lönsamhet. Men allt är inte dåligt, tvärtom finns det en del styrkor i Nordea också.

Banken har en hygglig utlåningstillväxt, en bra tillväxt i vinst per aktie väntas under nästa år och bankens finansiering är stabil med en stor andel inlåning i balansräkningen. Och som investerare är det givetvis intressant att aktien är den lägst värderade av de fyra storbankerna på Stockholmsbörsen.

Konsensusprognoserna enligt Factset är att banken ska tjäna 8 kronor per aktie i år och 8,7 kronor per aktie under 2015. Till en aktiekurs på 90 kronor motsvarar det p/e 11,3 för 2014 och 10,3 för 2015. Som jämförelse är genomsnittet av de övriga tre storbankerna 12,2 i år och 11,0 för 2015.

Det är svårt att jämföra värderingen med de historiska genomsnitten eftersom räntan sjunkit kraftigt de senaste åren. Det blir inte särskilt relevant men det är i linje med de historiska siffrorna. Även om man ser på värderingen i relation till bokfört värde ligger Nordea lågt med en värdering på 1,3 gånger bokfört värde räknat på prognosen för i år. Genomsnittet för de övriga tre bankerna är 1,6, så det är en kraftig rabatt relativt sektorn.

Anledningen till den låga värderingen är att Nordea har sämre lönsamhet mätt som avkastning på eget kapital, och kanske lider värderingen även av att det är en mer diversifierad bank, geografiskt sett, med exponering mot marknader som har svagare utsikter än Sverige. Till det senare hör både Danmark och Finland. Men det är ett tveeggat svärd eftersom det i andra perioder kan vara en styrka.

Under nästa år väntas Nordeas lönsamhet stiga och hamna nära SEB och Handelsbanken, vilket är ett argument för en uppvärdering. Samtidigt har Nordea en svagare kapitalbas än dessa två, och en högre andel dåliga lån i relation till utlåningsvolymen så kreditkvaliteten är lite lägre. Sammantaget bör Nordea inte värderas i paritet med dessa, men rabatten bör krympa och en värdering av bokfört värde kring 1,4 är rimligt vilket skulle ge en kurspotential på drygt 10 procent.

Till det kommer en fin direktavkastning på nästan 6 procent. Så totalavkastningen i Nordeas aktie kan bli riktigt fin. Sedan juni i år har aktien trendat nedåt från en nivå kring 100 kronor till dagens 90 kronor, samtidigt som övriga bankaktier mer eller mindre har rört sig sidledes. Som redan nämnts är kan en bidragande orsak vara exponeringen mot Finland där ekonomin kan ta stryk på grund av Ryssland.

Det här är ett riskmoment, så kursnedgången kan vara ett bra tillfälle att kliva på aktien. Risken är högre än för de övriga bankerna givet den makroekonomiska utvecklingen i framför allt Finland, men det är också något som kan svänga tillbaka och ge lite kurspotential i en sektor som i övrigt ser fullvärderad ut.

Och som ”kudde” finns den fina direktavkastningen. Rekommendationen blir Köp.