Efter ett svagt fjärde kvartal förra året tog försäljningen bättre fart i byggvarukedjan Swedols butiker under det första kvartalet i år. Speciellt januari och februari bjöd på starka försäljningsökningar medan mars, som var en stark månad för bolaget i fjol, var mer dämpad. Sammantaget landade tillväxten i kvartalet på knappt 16 procent och i jämförbara butiker blev ökningen 8 procent.

Swedol startades i mitten av 1960-talet av Curt Svedberg som ett postorderföretag som sålde hydraulslangar. Den första butiken öppnades inte förrän 30 år senare men sedan dess har expansionen gått fort. Sedan mitten av 1980-talet är det bröderna Zetterberg som via bolaget Zelda är huvudägare med kontroll över drygt 75 procent av rösterna.

Sedan butiksexpansionen inleddes 1999 har 40 butiker tillkommit och mitt under höstens konjunktur- och börsoro valde Swedol att damma av de gamla planerna på en etablering i Norge. Tillväxten har nästan uteslutande skett organiskt men ett av de sällsynta förvärven aviserades i slutet av förra året då bolaget Nima Maskinteknik köptes.

Nima säljer skogs- och jordbruksprodukter på distans men tanken är att Swedol successivt under året ska införa Nimas sortiment även i butikerna. Bolaget ingår i siffrorna från årsskiftet. Det första kvartalet är dock säsongsmässigt svagt för skogs- och jordbruk och Nimas bidrag till rörelseresultatet blev en förlust på drygt 1 Mkr.

Swedols rörelseresultat fortsätter också att pressas av kostnaderna för att bygga upp en närvaro på den norska marknaden. Swedol är i stort sett okänt i Norge, så mycket marknadsföring krävs. Än så länge har Swedol bara fyra butiker i Norge vilket innebär att de gemensamma kostnaderna har få enheter att fördelas på.

Rörelsemarginalen föll i det första kvartalet till 5,9 procent från 8,9 procent året innan. Räknat som andel av intäkterna så har försäljningskostnaderna ökat till följd av investeringarna i Norge. Enligt rapporten så har de jämförbara svenska enheterna ökat sin lönsamhet med 1,1 procentenhet under kvartalet.

Utlandssatsningen är dock nödvändig om Swedol på sikt ska kunna nå en tillväxt som närmar sig de 20 procent om året som är målsättningen. Förra året stannade tillväxten vid knappa 12 procent och prognosen för det innevarande året enligt databasen Factset är en tillväxt på drygt 15 procent, varav Nima bör bidra med 5-6 procent.

Swedol har idag 38 butiker i Sverige och bolaget har aviserat planer på att öppna ytterligare 5 butiker i landet. Swedol har tidigare pekat ut cirka 50 butiker som en övre gräns för butiksnätet så tillväxtutrymmet på hemmaplan räcker bara något år till. Bolaget ser dock möjligheter att öka försäljningen i befintliga butiker då sortimentet fortfarande utvecklas och kännedomen om varumärket går att förbättra ytterligare.

Förutom tillskottet av skogs- och jordbruksprodukter via Nima så breddade Swedol även i slutet av förra året sitt sortiment till att även inkludera bilreservdelar. Tanken är att merparten av bolagets kunder i någon form är mobila och att Swedol därför kommer att kunna öka försäljningen till befintliga kunder och även i förlängningen locka nya kundgrupper till butikerna.

Cirka 80 procent av Swedols kunder är företagskunder och återfinns bland lastbils- och entreprenadmaskinägare, hantverkare, verkstäder och byggbolag. Kundkretsen är därför relativt trogen och efterfrågan svänger något mindre än för bolag med en stor andel privatpersoner bland kunderna. Helt okänsligt för konjunkturen är dock inte Swedol vilket en jämförelsevis svag tillväxt (7,5 respektiva 11,8 procent) under 2009 och 2011 visar på.

Prognosen för årets tillväxt är som sagt cirka 15 procent med god draghjälp från förvärv. Lönsamheten väntas vara i princip oförändrad mot förra året med drygt 11,5 procents rörelsemarginal. Vinsten per aktie spås enligt Factset landa kring 2 kronor i år och öka till cirka 2,40 nästa år.

P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 14 respektive 11,7. Justerat för skuldsättningen värderas rörelsen till 10,6 gånger årets väntade rörelseresultat. Det är i nivå med värderingen för Mekonomen och en bra bit över B&B Tools som är två av Swedols konkurrenter.

Med prognoser om en vinsttillväxt på 15-20 procent de kommande åren och en direktavkastning på ett par, tre procent om året så ser inte värderingen särskilt avskräckande ut i Swedol, särskilt inte om vi tittar mot nästa år. Prognoserna är dock osäkra till följd av det oklara konjunkturläget och av den pågående expansionen till Norge, vars effekter på lönsamheten är svårbedömda.

Att på egen hand ta steg in på nya viktiga marknader har en tendens att påverka aktien negativt i det korta perspektivet eftersom det nästan alltid innebär försämrad lönsamhet och lite splittrat fokus i bolaget. H&M:s aktie hade exempelvis under en lång period svårt att lyfta när bolaget etablerade sig i USA och likaledes har Clas Ohlsons aktie hållits tillbaka av etableringen i Storbritannien.

Vad vi vet om utvecklingen under innevarande kvartal är att Swedol ökade sin försäljning i april med totalt 8 procent (5,7 procent i butikerna). Det innebär ännu en månad med lägre tillväxt än vad som väntas för helåret.

Swedols aktie repade sig snabbt från höstens ras, men har därefter i ett drygt halvår hållit sig kring 30-kronorsstrecket. Vi tror att kombinationen av ett frågetecken kring marknadsutvecklingen i Sverige och ett till kring effekten på lönsamheten av Norgesatsningen kan komma att hålla tillbaka Swedol-aktien tills dess att minst ett av dom rätas ut.

För de närmaste kvartalen behåller vi därför en neutral rekommendation på Swedol.