Scandi Standard tillhör årets mer lyckade börsintroduktioner. Kycklingproducenten kom till börsen strax före halvårsskiftet och introduktionskursen var då 40 kronor per aktie. Sedan dess har kursen klättrat starkt och fram till fredagens rapport för det tredje kvartalet var uppgången dryga 40 procent.

Kombinationen av konjunkturstabila intäkter med en bättre underliggande tillväxt än dagligvaruhandeln i stort samt förväntat bra direktavkastning har uppenbarligen lockat investerarna under den lite turbulenta börshösten.

Mat behövs i både goda och dåliga tider men konsumtionen totalt sett är rätt stabil över tid. Dagligvaruhandeln brukar därför vara en trygg hamn att söka sig till i oroliga tider. Konsumtionen av kyckling är dock på frammarsch och räknat sedan millennieskiftet har den i snitt ökat med 3,6 procent om året i regionen.

Scandi Standard själva spekulerar i att trenden underblåses av att kyckling är relativt billigt kött, ses som hälsosamt, ofta är närproducerat och också är accepterat av alla stora religioner. Dessutom har variationen i produktutbudet förstärkts de senaste åren.

Scandi Standard bedriver verksamhet i Sverige, Danmark och Norge under varumärkena Kronfågel, Danpo och Den Stolte Hane. 61 procent av försäljningen sker till dagligvaruhandeln och marknadsandelen i det segmentet är i Sverige 45 procent och i Danmark 42 procent. I Norge är bolaget nummer tre på marknaden.

Näst största kundkategori för Scandi Standard är restaurang och storhushåll med 16 procent av omsättning. Där är McDonalds sedan lång tid tillbaka en viktig kund för bolaget i hela Norden och även Tyskland och Storbritannien.

Omsättningsmässigt svarar Sverige för 34 procent, Danmark för 38 procent och Norge för 28 procent. Lönsamheten är dock betydligt högre i Norge än i Sverige och Danmark till följd av höga importtullar. Den justerade rörelsemarginalen i Norge var i fjol mer än dubbelt så hög som i Sverige och Danmark. Givet detta faktum var det extra olyckligt att Scandi Standard i fjol tappade ett stort kontrakt i landet med Ica Norge. Bortfallet av just norsk försäljning slår hårt mot rörelseresultatet i koncernen.

Tidigare i år har budskapet från Scandi Standard varit att bolaget ska kunna kompensera Ica-tappet med annan försäljning och att effekten på helårsresultatet inte ska behöva bli så stor. Inflödet av ny försäljning i Norge har dock inte levt upp till bolagets förväntningar och prognosen för helårsresultatet dras därför ned i fredagens kvartalsrapport.

Från att tidigare haft en prognos om ett oförändrat till högre justerat rörelseresultat i år ändras nu prognosen till ett oförändrat eller lägre resultat. Efter nio månader är det justerade rörelseresultatet 8 procent under fjolårets pro-formasiffror.

Räknar man bort effekten från det förlorade Ica-kontraktet i Norge ökade Scandi Standard faktiskt omsättningen i det tredje kvartalet med goda 12 procent. Det är framför allt i Sverige som bolaget haft en stark tillväxt. Nya produkter har tagits emot väl men jämförelseperioden i fjol var också lätt.

Ett problem har dock varit den varma sommaren som gjort att kycklingarna ätit dåligt och därmed också växt dåligt. Det har lett till låg och ojämn vikt på kycklingarna vilket sänkt effektiviteten i produktionen. Trots det stärktes rörelseresultatet i Sverige med 157 procent.

I Danmark föll däremot lönsamheten och rörelseresultatet backade 8 procent i kvartalet jämfört med året innan. Fortsatt prispress på marknaden i Danmark har bidragit liksom Rysslands importstopp vilket medfört lägre priser på dansk export i Europa för Scandi Standard.

Scandi Standard har satt som målsättning att nå en rörelsemarginal före av- och nedskrivningar, ebitda, på 10 procent. I fjol var marginalen 9,2 procent men efter nio månader i år har den fallit med 0,5 procentenheter jämfört med fjolåret.

De analytiker som följer Scandi Standard räknade före fredagens rapport med att bolaget i år skulle nå en omsättning på knappt 5,3 miljarder kronor vilket skulle innebära en marginell tillväxt jämfört med fjolåret. Den rapporterade rörelsemarginalen spåddes landa på 5,7 procent och den underliggande vinsten per aktie på 2,41 kronor.

För nästa år är snittprognosen en tillväxt på lite drygt 5 procent och en förbättring av rörelsemarginalen till 6,9 procent. Vinst per aktie stärks då till cirka 4,40 kronor. P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 22,0 respektive 12,0.

Prognoserna för de närmaste årens utdelningar ger direktavkastningar i aktien på 2,0 respektive 4,8 procent.

Scandi Standard räknar med att det kommer att ta längre tid än väntat att ersätta de förlorade volymerna i Norge. Aktien dyker på fredagen och på nuvarande estimat ser värderingen räknat på nästa års resultat låg ut. I ljuset av det tredje kvartalet lär dock estimaten behöva sänkas en del. Utvecklingen i Norge känns rätt osäker för tillfället vilket är ett orosmoln över Scandi Standard eftersom det slår hårt mot resultatet. I fjol svarade den norska marknaden för halva rörelseresultatet i koncernen.

Till dess att trenden i Norge klarnar tror vi Scandi Standard-aktien kommer att ha svårt att lyfta särskilt mycket. Någon större utdelning är inte heller att räkna med i år vilket hade kunnat ge aktien en skjuts.

På längre sikt gillar vi Scandi Standard som har en bra underliggande marknadstrend att rida på och fortsatt en del effektiviseringar att krama ur verksamheten.

Bolaget är också välinvesterat och har ledig kapacitet att växa i under kommande år. På kort sikt behåller vi dock vår Neutrala rekommendation.