Hakon Invest tillhör vinnarna på Stockholmsbörsen i år. Bokslutsrapporten visade på fortsatta förbättringar och bidrog till att lyfta aktien med 20 procent. Hittills i år är uppgången 25 procent.

Trots en växande flora av mer eller mindre välkända butikskedjor i sin portfölj är Hakon Invest fortfarande till absolut största delen en Ica-aktie. Det 40 procentiga innehavet i dagligvarujätten svarar fortfarande för i stort sett hela rörelseresultatet och för cirka 80 procent av värdet i Hakon Invest.

Ica rapporterade en försäljningsökning på 1,9 procent i det fjärde kvartalet och rörelseresultatet steg med hela 78 procent till följd av bättre efterfrågan och bättre koll på kostnaderna. För helåret ökade Ica sin försäljning med 4,1 procent och den närmar sig nu 100 miljardersstrecket.

Ett stort glädjeämne i bokslutsrapporten var beskedet att Icas verksamhet i Norge fortsatte att förbättras och faktiskt kunde visa upp en vinst på 50 miljoner kronor på rörelsenivå i det fjärde kvartalet.

Intäkterna ökar starkt i Norge och på helåret svarar den norska marknaden för nästan en fjärdedel av Icas totalomsättning. För helåret landar dock rörelseresultatet på en förlust på drygt 500 Mkr. Ett tecken på en vändning i fjärde kvartalet är således mycket goda nyheter.

Den svenska verksamheten förbättrade sitt rörelseresultat med närmare 15 procent i det fjärde kvartalet. I Baltikum fortsätter däremot problemen för Ica. Intäkterna backar och bara en återföring av tidigare nedskrivningar räddar rörelseresultatet från att landa på minus i det fjärde kvartalet.

Bland de övriga bolagen i Hakon Invests portfölj rapporterar samtliga stärkta rörelseresultat i det fjärde kvartalet jämfört med året innan. Ink Club, som säljer skrivarbläck och andra förbrukningsvaror, och hemelektronikkedjan Kjell & Company fortsätter att vara de klarast lysande stjärnorna med bra tillväxt och lönsamhet.

Förlaget Forma Publishing, som bland annat ger ut tidningarna Hus & Hem och Ica Kuriren, stabiliserade intäkterna i det fjärde kvartalet och resultatet stärktes rejält. Vitvaruförsäljaren Hemma har det fortsatt tufft och det fjärde kvartalet slutade med en förlust på 1 Mkr och minskad försäljning.

Husgerådskedjan Cervera tycks vara på väg att få ordning på verksamheten. I befintliga butiker ökade försäljningen med 4 procent i det fjärde kvartalet och rörelseresultatet mer än fördubblades till 23 Mkr.

Tyg- och inredningskedjan Hemtex, som Hakon äger 68,5 procent av, fortsätter att arbeta med sitt sortiment och sina butiker och ska till hösten lansera ett nytt, tydligare koncept. För närvarande dras dock Hemtex fortfarande med stora lönsamhetsproblem och för de sex månader som bolaget redovisas som dotterbolag i Hakon Invest uppgår rörelseförlusten till 120 Mkr.

Hakon Invests börsvärde är 11 miljarder kronor. Till det kommer ett antal aktier som Ica-handlarna äger och som inte handlas över börsen. Det totala marknadsvärdet på Hakon Invest kan uppskattas till drygt 20 miljarder kronor.

Hakon Invest har totalt investerat cirka 2 miljarder kronor i sina portföljbolag och med framgångar i vissa bolag och motgångar i andra lär det sammantaget inte finnas några större övervärden i portföljen. Lägg därtill en kassa på 1 miljard och det återstår ett värde på Ica-innehavet på cirka 17 miljarder kronor.

För att motivera den värderingen bör de årliga resultatandelarna från Ica åtminstone komma upp en bit över 1 miljard kronor om året, vilket skulle innebära en värdering på cirka 15-16 gånger årsvinsten. Det kan jämföras med resultatandelen för 2009 som blev knappt 600 Mkr. Ökade skattekostnader tyngde Icas resultat förra året, men skatterna kommer att fortsätta vara högre framöver till följd av ändrade regler under 2009.

Resultatet tyngdes dock av rörelseförlusten på 500 Mkr i Norge och om den förlusten försvinner och börjar vända till vinster räcker det en bit på väg för att motivera värderingen. Med en lönsamhet liknande den i den svenska verksamheten hade Ica Norge istället levererat ett rörelseresultat på plus 500 Mkr för 2009. Därtill är Icas tillväxt på den norska marknaden betydligt högre än på den svenska.

Ett slut på förlusterna i Hemtex lär också krävas, även om Hemtex inte väger särskilt tungt i sammanhanget. Som bäst nådde bolaget under 2006/2007 ett resultat efter skatt på 160 Mkr.

En vändning i Norge tycks dock som sagt vara på gång och med en fortsatt tillväxt för Ica och ökade marknadsandelar såväl i Norge som Sverige kan Hakon Invest växa i sin nuvarande värdering inom en inte allt för lång tid.

På pluskontot hamnar även bolagets goda finanser som ger möjligheter till förvärv på upp till 3 miljarder kronor. Dessutom är Hakon Invest ett stabilt utdelningsbolag med en direktavkastning som stadigt legat mellan 4-6 procent. Det lär slå bankräntan några år till.

Den stabila grunden i Ica, de starka finanserna, den höga direktavkastningen och tecknen på en vändning i Norge gör Hakon Invest till en trygg sparaktie. Mot det står mot en hög värdering. Rekommendationen blir Neutral.