Under fredagen meddelade kontraktstillverkaren Note att man åker på en smäll i Norrland.

Företagets största kund, Ericsson, lägger ned en produkt som tillverkats vid Notes fabrik i Skellefteå vilket ger ett kraftigt bortfall för bolaget. Notan väntas hamna på 40 Mkr i form av nedskrivningar och avvecklingskostnader, men innebär också ett likviditetstillskott för kontraktstillverkaren på lika mycket.

Nyheten var därför inte alltigenom negativ. Att efterfrågan från telekomkunderna var dålig visste alla redan - i andra kvartalet föll Notes försäljning till dessa kunder med 54 procent. Däremot kommer likviditetstillskottet att hjälpa Note att undgå en nyemission.

Nyheten fick ett försiktigt positivt mottagande på börsen. Note-aktien steg under fredagen och fortsatte upp under måndagen.

Det senaste året är den emellertid ned 50 procent. Note tillhör alltså inte de cykliska aktier som handlats upp mest i det senaste årets börsrally. Vi tycker detta ger aktien intressanta förutsättningar även om Note är ett bolag med stora utmaningar framför sig.

Företaget är en kontraktstillverkare som är starka på elektronik även om man nyligen ökade på mekaniksidan genom att förvärva ett bolag i Järfälla.

I Sverige har man enheter i bland annat Norrtälje, som är Notes ursprung, Torsby, Lund och Nyköping.

Under 2007 blev Catella ny huvudägare i företaget sedan grundaren Sten Dybeck manövrerats ut.

Styrelsen förnyades också och har under ledning av Bruce Grant sedan dess arbetat med att fasa ut volymproduktion från fabrikerna i Sverige, Finland, Norge och England till förmån för anläggningar i lågkostnadsländer som Polen och Kina.

De gamla enheterna har inriktat sig mer på utvecklingstjänster i nära samverkan med uppdragsgivarna, tillverkning av prototyper och mindre produktserier.

Får man tro Note har omställningen tagits mot väl på kundmarknaden. Under första halvåret har man fått nya order på att tillverka sådant som hotell-TV-system, moduler för trådlös kommunikation samt GPS- och GSM-baserad spårningsutrustning.

Typiskt sett dröjer det dock 6-18 månader från det att man börjar designa en produktions- och logistiklösning till det att volymtillverkning är igång och sätter rejäla avtryck i försäljning och resultat.

Men omställningen har också skapat stora slitningar inom företaget och ovanpå det kommer lågkonjunkturen.

Kontaktstillverkarna är konjunkturkänsliga och har på kort sikt svårt att anpassa sina kostnader  när kunderna drar ned på tillverkningen.

Under det senaste året har Note omsatt 1 450 Mkr med en rörelseförlust på 60 Mkr. Under första halvåret föll omsättningen med 33 procent, rensat för bidraget från ett norskt förvärv.

Kostnaderna hann bantas med 20 procent. Ser man på andra kvartalet föll omsättningen med 36 procent medan kostnaderna var ned med 23.

Under omständigheterna är det rätt bra av bolaget att endast göra en rörelseförlust på 10 Mkr under andra kvartalet. Hela 169 Mkr i omsättning försvann ju.

Förlustsiffran vi refererar till inkluderar emellertid inte kostnaden för att säga upp förre VD:n. Det var häpnadsväckande dyrt, 8 Mkr eller nästan 4 procent av Notes börsvärde, och notan blev klart högre än den "fallskärm" på 12 månadslöner som anges i årsredvisningen.

Intressant nog uppger den nya VD:n i fredagens pressrelase att Note nu anpassat sina kostnader till den rådande efterfrågan. Det är i så fall ett stort steg framåt för bolaget.

Visserligen innebär omställningen i Skellefteåfabriken en engångskostnad på 40 Mkr som tas i tredje kvartalet.

Men 2009 är redan ett förlorat år resultatmässigt. Frågan är snarare om Note ska klara detta utan en nyemission. I och med att Skellefteåuppgörelsen innebär ett likviditetstillskott så har det ljusnat även på den punkten.

Note uppger dessutom att tredje kvartalets positiva kassaflöde ska innebära en minskad skuldsättning. Nettoskulden uppgick till 241 Mkr vid halvårsskiftet.

Mot denna bakgrund känns börsens värdering av aktien måttlig. Sett till företagsvärde, börsvärde plus nettoskuld, så handlas Note till 0,3 gånger sin omsättning såhär i lågkonjunkturtider. Det är lågt jämfört med de marginaler Note har presterat tidigare. Under de goda åren, 2006-2008, var rörelsemarginalen 5,6 procent om man räknar bort fjolårets strukturkostnader på 80 Mkr.

Nu är det inte klart vad intjäningsförmågan är för Note med sin nya struktur med volymtillverkning utomlands. Rimligen borde allt omställningsarbete och besparingar ge utdelning när volymerna kommer tillbaka. Om Notes intjäningsförmåga ligger kring 5 procent så kan koncernen göra vinster runt 5 kronor inom några år. Aktien handlas till 5 gånger en sådan "normalvinst".

Börsplacerarna har handlat upp många verkstadsföretag på mindre förhoppningar än så. Note är därför en relativt bra aktie för den som tror på en fortsatt konjunkturåterhämtning. Risken måste betecknas som hög men går det vägen för Note så har aktien även stor potential. Vi sätter rådet öka.