Kontraktstillverkaren Note, som tillverkar andra företags produkter på beställning, har fått en riktigt bra start på våren. För några dagar sedan avskiljdes rätterna att teckna nya aktier i Notes nyemission på knappt 90 Mkr från aktien. Precis som i SAS och Rörvik Timber tidigare i år så föll dock inte aktien så mycket som var matematiskt motiverat när teckningsrätterna skiljdes av. Det har gjort att aktien hittills under april noteras för en uppgång på drygt 22 procent.

Vad uppgången beror på är svårt att säga. Kanske orkar inte småsparare räkna ut exakt vad aktien ska handlas i och så blir det fel på några tioöringar. En trevligare teori är att investerare väljer att kliva in i bolaget efter att risken för en nyemission nu är undanröjd och bolaget fått en välbehövlig påfyllning i kassan i den garanterade emissionen.

Trots den senaste tidens uppgång i aktien är kursen i princip oförändrad jämfört med för ett år sedan. Räknat sedan toppnivån i mitten av 2007 är aktien ned drygt 80 procent.

Note har drabbats hårt av konjunkturnedgången och tappade under förra året drygt 30 procent av sin försäljning med en förlust efter finansnetto som närmade sig 100-miljonersstrecket. Att en nyemission låg i korten kunde anas redan i det tredje kvartalet då soliditeten dök bra bit under den undre gräns på 30 procent som är Notes mål.

Nedgången för Note förstärktes av det faktum att en större kund inom telekomområdet upphörde med en av Notes större produkter. Det ledde till att Note vid årsskiftet sålde verksamheten i Skellefteå där produkten tillverkades. Affärsområdet Telecom tappade under förra året halva sin försäljning.

Försäljningen till kunder inom industrin föll med 25 procent under förra året, men där säger sig Note ha märkt en stabilisering under hösten och en successivt ökad nyförsäljning.

Note växte kraftigt under början av 2000-talet och det var i samband med att bolaget kom till börsen 2004 som tillväxtmotorn började hacka. 2004 landade ändå på plus, men sedan dess har omstruktureringar och dåliga tider lett till förluster i tre av de senaste fem åren.

Samtidigt har det varit hela havet stormar i ledningen för Note. I ägarleden har finansmännen avlöst varandra och i vd-stolen har fem personer redan hunnit komma och gå. Vd nummer sex har nyss utsetts i vice ordföranden Göran Jansson. Han är tillförordnad tills dess att en permanent lösning,  i vd nummer sju, kan hittas. Man anar en situation där alltför många kockar varit inblandade i Note på senare tid.

Ny huvudägare i bolaget sedan början av året är Öresund med finansmännen Mats Qviberg och Sven Hagströmer i spetsen.

Note arbetar målmedvetet med att flytta personal till lågkostnadsländerna Polen och Kina. Under 2009 reducerades antalet anställda i Sverige med drygt 40 procent och för jämförbara enheter sänktes de totala kostnaderna med 25 procent. Tanken är att minska känsligheten för konjunktursvängningar genom att bli mer av en tjänsteleverantör i högkostnadsländer och sköta den rena volymproduktionen i lågkostnadsländer.

De stora omstruktureringarna inom bolaget drogs igång redan under 2008 och sammanföll sedan med konjunkturnedgången vilket bidragit till de senaste årens stora förluster för Note. Bolagets nyemission på 87 Mkr kommer till största delen gå åt till det fortsatta omstruktureringsarbetet i bolaget. Det första kvartalet kommer att belastas med kostnader på 45 Mkr för ett nytt program. Sedan 2008 summerar engångsposterna för omstrukturering till cirka 190 Mkr.

Den hårda satsningen på att flytta ut volymer och personal till lågkostnadsländer kan mycket väl visa sig vara klockren, men affärsmodellen är än så länge till största delen otestad.

För tillfället handlas Note strax under 11 kronor. Varje försäljningskrona i bolaget värderas till drygt 26 öre räknat på det senaste året. Det är något högre än branschkollegan Partnertech, men fortfarande lågt. För båda aktierna gäller att en återkomst till lönsamhet för bolagen skulle ge utrymme för en rejäl omsvängning i värderingen av aktierna.

Note nådde så sent som under 2007 en rörelsemarginal på 6,4 procent. Skulle bolaget kunna få upp omsättningen från förra årets 1,2 miljarder till 2005 års nivå 1,5 miljarder och dessutom nå en rörelsemarginal på 4 procent så ger det en vinst per aktie på i runda slängar 1,30 kronor räknat på antalet aktier efter nyemissionen. Dagens kurs ger då ett p/e-tal på drygt 8.

En investering i Note eller Partnertech är än så länge en högriskchansning. Konjunkturen har visserligen vänt uppåt, men än finns inga tecken på att efterfrågan är på väg att vända upp för kontraktstillverkarna. Med en svagare finansiell historik och så vitt vi kan bedöma en hårdare satsning på, en ännu ofullbordad, utflyttning till lågkostnadsländer blir riskerna ännu något högre i Note.

Rådet till den som känner sig lite våghalsig blir att välja det något större och något stabilare Partnertech. Den som redan äger Note-aktier och står inför valet att delta i nyemissionen eller ej kan passa på att sprida riskerna och sälja teckningsrätter och köpa Partnertech-aktier för pengarna. Var dock i så fall noga med att reda ut skattekonsekvenserna.

Rekommendationen för Note blir Neutral.