Många minns säkert Linköpingsbolaget IFS som en tillväxtkanon från det sena 90-talet, som sedermera blev ett riktigt förlusthål. Sedan Gustaf Douglas blivit huvudägare med 20 procent av aktierna har ambitionerna och riskerna sänkts vilket gett utdelning. Sedan 2006 har rörelseresultatet ökat från 97 Mkr till 198 Mkr, eller nästan 20 procent årligen. Nyckeln till vändningen var att fokusera på färre branscher, eller processer som IFS hellre talar om.

Företagets affärssystem har specialanpassats till processer som är vanliga inom service och underhåll och som tillhör kärnverksamheten inom exempelvis kraft- och telekombolag. Dessutom har besparingar gjorts och IFS har höjt sina underhållsavgifter - det befintliga kunder betalar för att få support och nya versioner av programvaran. Av de tre intäktsslag som affärssystemleverantörerna lever på (licens, underhåll och konsult) har underhållsintäkten ökat klart mest av IFS intäkter, över 10 procent årligen de senaste fem åren.

Uppryckningen har gjort IFS till en bra aktieplacering. Kan den fina trenden fortsätta? Ett orosmoln är den klena tillväxten. Affärssystemmarknaden är numera mogen. I år tippar analytikerna att branschen växer 3-7 procent. Det avser alltså ett återhämtningsår efter det svaga 2009. IFS har växt 5 procent om året sedan 2006. Med tre fjärdedelar av intäkterna i Europa verkar IFS på en ersättningsmarknad där de oftast måste knuffa ut SAP, Oracle, Lawson när de ska in hos nya kunder.

Den verkligt oroande trenden är att licensförsäljningen ökat endast 2,9 procent årligen sedan 2006. Detta är intäkter från nya kunder som köper IFS mjukvara samt från gamla kunder som köper till nya moduler eller lägger till fler användare. Det är också dessa intäkter som för med med sig framtida underhållsintäkter (vanligen 20 procent av den initiala licenspengen) och jobb för IFS stora konsultrörelse. På sikt är svag licenstillväxt extra dåliga nyheter, alltså.

Just för tillfället ser det något bättre ut på den punkten men vi har svårt att se början på en ny tillväxtera. Det som driver många andra industrier, Asien, är inte samma välsignelse för mjukvarubranschen. Betalningsviljan är ibland bristande, konkurrensen stenhård. Det är inte bara IFS som har svårt att växa av egen kraft. De amerikanska spelarna har mött den mognade marknaden genom att köpa upp andra bolag. Microsoft köpte danska Navision, Lawson förvärvade Intentia och Oracle har tagit över Peoplesoft och en lång rad andra bolag.

IFS vill inte vara sämre och lanserade för ett par år sedan en tillväxtplan för att dubbla sina produktintäkter och nå en rörelsemarginal på 15 procent senast under 2013. Inom parentes kan nämnas att IFS rörelsemarginal nu ligger kring 8 procent. Tillväxtplanen kräver förvärv. IFS är ett av få bolag i sin storlek som orkat med de tunga investeringarna i produktutveckling och försäljningsorganisation. Nu kan Linköpingsbolaget dra fördel av det genom att köpa upp mindre spelare som saknar resurser att göra samma resa. Här går att se en outnyttjad potential i företaget.

Än så länge har det inte blivit många förvärv. Men IFS har sparat ihop 340 Mkr i nettokassa och har färska lånelöften på 500 Mkr, så pengar finns. Mellan raderna antyder nu ledningen att bolaget inom kort kommer till skott.

Man ska veta att IFS har i noll track record när det kommer till förvärv. Bolaget misslyckades kapitalt i USA för tiotalet år sedan. Nu tänker man köra en lågrisklinje. Tanken är att köpa mindre bolag med kunder och produkter som liknar IFS egna. Planen är inte att få kunderna byta till IFS, något som tidigare misslyckades. Istället väntar man bara in att kunderna vill byta på eget initiativ och underhåller de gamla systemen billigt i sin lågkostnadsanläggning på Sri Lanka.  Det känns i alla fall på pappret som en bra taktik.

Att sätta en riktkurs på potentialen i en lyckad förvärvtaktik är svårt. Att det går lika bra som IFS hoppas kan vi nog utesluta. I annat fall ska aktien dubblas. Men det känns ändå som möjligheterna underskattas. IFS är ett stabilare företag nu än förr. Det var länge sedan konsultrörelsen ställde till med problem. Mer än en tredjedel av intäkterna är numera av återkommande natur. Det går att belåna det här bolaget rätt ordentligt om man vill. Pengarna kan gå till vinstdrivande förvärv.

Kruxet är att IFS som sagt saknar större erfarenhet av förvärv och att företagets egen värdering gör det knepigt att räkna hem alla case.  IFS värderas nämligen rätt modest jämfört med andra. På rullande 12 månader ligger vinsten per aktie på 5 kronor (p/e 16,7) och kassaflödet tillgängligt för förvärv, återköp eller utdelningar ligger kring 175-200 Mkr eller 7-7,50 kronor per aktie. Gissningsvis kan årets resultat hamna kring 6,50-7,00 kronor per aktie vilket ger en värdering på 12-13 gånger vinsten. Som vanligt hänger mycket på det tunga fjärde kvartalet.

Lägger man till chanserna att driva upp vinsten genom förvärv så lockar aktien. IFS är också en uppköpskandidat för större bolag i sektorn. Aktien är ingen nödvändig ingrediens i var mans portfölj men vi tycker den borde upp lite till. Rådet blir köp med sikte på 100 kronor.

---

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 39 den 27 september 2010. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.