Tvisten som avgjordes för en månad sedan gällde samarbetsavtalet på försäljningssidan som slöts mellan Friggs och Semper 2004 sedan Friggs förvärvat delar av Semper i Norrköping. Samarbetsavtalet sades strax upp av Friggs, Semper begärde skadestånd och har nu efter två års tvistande i skiljedomstolen vunnit. 

MidelfartSonesson (MS) gjorde enligt uppgift från VD Lennart Nylander bedömningen att beloppet 17 Mkr inte var kurspåverkande och att information med anledning av utslaget inte behövde lämnas eftersom tvisten tagits upp i årsredovisningarna för 2005 och 2006 och då delårsrapporten var nära förestående. Om detta försvar håller för en granskning från börsen återstår att se. Vi tror inte det och då får bolaget någon miljon kronor i straffavgift till på halsen.

Det finns 54,6 miljoner aktier i bolaget. Skadeståndet (och eventuellt tillkommande avgift) handlar inte om mer än 30 öre per aktie, eller ett par procent av börsvärdet före dagens kursfall med ytterligare 10 procent. Då är det lätt att tro att börsen överreagerar. Det är möjligt men större delen av dagens kursnedgång beror på att utvecklingen under det andra kvartalet är dålig och den kommer efter ett svagt första kvartal. Med tunna marginaler på en omsättning om 870 Mkr (595) under första halvåret blev det på sista redan en förlust.

Omsättningstillväxten i år är i sin helhet förvärvad och det är givetvis förvärvet i slutet av 2006 av norska Midelfart som bidrar. Justerat för förvärv och valutakursförändringar, dvs organiskt, blev omsättningen 577 Mkr (595) under det första halvåret och 282 Mkr (294) under det andra kvartalet. Den organiska tillväxten blev -3 respektive -4 procent. Inklusive förvärv blev omsättningen 424 Mkr (294) under det andra kvartalet.

Man kan säga att det inte borde spela så stor roll varifrån omsättningen kommer bara man får in den. Förvärv ska dock betalas och här är det främst fråga om nya aktier. Antalet aktier är 55 procent fler än samma period ifjol. Omsättningen under Q2 ökade med 44 procent. Det indikerar att förvärven inte var så lyckade men även här finns en annan sida. Midelfart hade betydligt högre marginal på sin omsättning än Sonesson kunde visa upp.

Resultatsidan i rapporten är dock inte heller något vidare. Rörelseresultatet före engångskostnader om 17 Mkr blev 25 Mkr (17) under det första halvåret och 5 Mkr (6) under Q2. Rörelsemarginalen blev alltså 2,9 procent (2,9) respektive 1,2 procent (2,0). Det är svagt och därför, tillsammans med en negativ organiskt omsättningsförändring, går aktien ned.

På ett år har MS nettoskuldsättning ökat från 338 Mkr till 603 Mkr främst som en följd av företagsförvärven. Det är en ökning med 78 procent. Den högre skuldsättningen gör att finansnettot försvagats till -15 Mkr (-6) varav -8 Mkr (-4) under det andra kvartalet. Resultatet före skatt blev -7 Mkr (11) under första halvåret och ¿20 Mkr (2) under Q2. Den siffran inkluderar skadeståndet till Semper men man kan notera att det blivit förlust under Q2 i vilket fall. Per aktie blev resultatet -0,08 ( 0,29) under första halvåret och -0,29 kr (0,03) under Q2.

MS börsvärde ligger nu på 870 Mkr. Lägg därtill nettoskulden på 603 Mkr (som kommer att gå ned något tack vare bättre kassaflöde under andra halvåret) och skadeståndet på 17 Mkr och bolaget värderas till 1.490 Mkr på skuldfri bas. MS behöver ett rörelseresultat kring 150 Mkr för att bära den värderingen och den resultatnivån kräver en rörelsemarginal på närmare 7-8 procent med en omsättning strax över 1,9 miljarder.

Resultatmåtten kan behöva justeras en de för avskrivningar i första hand på immateriella tillgångar men det ändrar inte totalbilden. MS har långt kvar till vettiga marginaler.

Uppgiften att förbättra lönsamheten kommer framöver att i första hand vila på Peter Åsberg, som f.n. är VD för Cloetta i Sverige. Han tillträder vid årsskiftet och i början på nästa år går nuvarande VD Lennart Nylanders kontrakt ut. Uppgiften att vända MS kommer också att vila på styrelsen där huvudägarna, Midelfart och Stena, med 24 respektive 23 procent, givetvis är representerade.

Vår tveksamhet till aktien efter Q1 rapporten har förstärkts och det trots att aktien backat.Inte heller nu vågar vi ta ut en sådan händelseutveckling i förväg. Därför tror vi att det kan vara klokt att låta också Q3 rapporten passera innan man överväger köp av aktien.

På 3-6 månaders sikt upprepar vi rekommendationen Neutral.