Aluminiumtillverkaren Gränges fick i augusti i år klartecken för sin amerikanska storaffär. Köpet av Norandas valsningsverksamhet för motsvarande 2,8 miljarder kronor dubblar i princip försäljningsvolymerna för Gränges. Det skapar även ett bolag med en betydligt bredare bas geografiskt men även sett till slutkunder.

Före förvärvet var Gränges mycket tungt inriktat mot fordonsindustrin. Bolagets värmeväxlarband användes till lödda värmeväxlare i tillverkning av kylare och luftkonditioneringsanläggningar. Över 90 procent av volymerna gick till kunder inom personbilsindustrin.

Det har inte varit någon dålig exponering de senaste åren, tvärt om. Fordonsindustrin har varit stark och med sin världsledande ställning inom området har Gränges haft goda tider.

Att vara så beroende av en enda, konjunkturkänslig industri är dock alltid ett problem. Gränges har därför haft som målsättning att stärka sin ställning inom andra områden, framför allt stationära värmeväxlare som används i bland annat luftkonditioneringsanläggningar (kallat HVAC&R).

Det råkar också vara Norandas största produktområde. Bolaget är nummer ett i USA på området och efter förvärvet svarar HVAC&R för cirka en fjärdedel av volymerna inom Gränges.

Före förvärvet var andelen bara 3 procent. Noranda säljer även till en hel del andra kundkategorier, bland annat tillverkare av transformatorer och matförpackningar.

Fordonsindustrin är fortsatt den viktigaste kundgruppen inom Gränges men andelen av volymerna faller till knappa 50 procent.

Geografiskt får Gränges också en bredare bas. Noranda är helt inriktat mot den amerikanska marknaden och dess andel av volymerna inom Gränges kommer att uppgå till cirka 60 procent. Europa och Asien kommer att stå för cirka 20 procent vardera.

Kina kommer även fortsättningsvis att vara en viktig marknad för Gränges inte minst tack vare den förväntat fortsatta goda tillväxten i fordonsindustrin i landet under de kommande åren.

Enligt Gränges är Norandas anläggningar i USA moderna och effektiva och det finns inga behov av omfattande investeringar de närmaste åren. Gränges tänker dock på lite sikt att bygga till kapacitet för olika typer av ytbehandlingar vilket är viktigt om man ska sälja till fordonsindustrin.

För Noranda svarar slutkunder i fordonssektorn för bara 4 procent av volymerna så Gränges ser möjligheter att växa den affären framöver. Att komma närmare de amerikanska leverantörerna till fordonsindustrin är ett viktigt strategiskt motiv till köpet av Noranda.

Även inom HVAC&R ger Norandas starka position Gränges möjlighet att bearbeta kunder och driva på en övergång mot värmeväxlare baserade på lödd aluminium, som är Gränges specialitet. Det är en relativt liten del av marknaden idag, men Gränges hoppas kunna öka denna vilket skulle öppna för stark tillväxt.

Större investeringar får dock vänta några år tills att Gränges skuldsättning kommit ned. Efter förvärvet motsvarar nettoskulden i bolaget cirka 2,5 gånger rörelseresultatet före av- och nedskrivningar (ebitda). Under 2018 räknar Gränges med att skulden ska ha återgått till målnivån 1-2 gånger ebitda.

Norandas utsikter i närtid har inte kommenterats närmare av Gränges. Utsikterna för fordonsindustrin är dock fortsatt goda under andra halvåret.

Den första halvan av 2016 har varit stark för Gränges och volymerna har ökat med 6,4 procent. Det är framför allt en återhämtning i Asien och en stark utveckling i Nord- och Sydamerika som drivit tillväxten.

Valutaeffekterna är negativa men justerat för förvärvskostnader ökade ändå rörelseresultatet under första halvåret med knappa 7 procent.

Tillskottet av Norandas verksamhet kommer att ge Gränges resultaträkning en rejäl knuff uppåt i år och nästa år. Enligt databasen Factset väntar årets omsättning landa drygt 20 procent högre än fjolårets. Snittprognosen för vinst per aktie ligger på cirka 5,70 kronor.

För nästa år väntas en försäljningstillväxt på 55 procent. Rörelsemarginalen spås tyngas något och vinsten per aktie väntas landa på 7,70 kronor, en vinsttillväxt på cirka 30 procent mot året innan. De prognoserna innebär p/e-tal på 14,7 respektive 10,9.

Skuldsättningen är för tillfället högre än normalt men den väntas som sagt sjunka relativt snabbt. Enligt Factsets snittprognoser värderas rörelsen justerat för skuldsättning till 9,9 gånger nästa års väntade rörelseresultat (ev/ebit).

Direktavkastningen i aktien väntas under de kommande åren uppgå till 2,6 procent respektive 2,8 procent.

På nuvarande prognoser ser värderingen av Gränges-aktien fortsatt attraktiv ut. Att genomföra ett så stort förvärv som Gränges nu gett sig på medför dock alltid risker. Det är två nästan jämnstora företag som ska sammanföras och risken för kulturkrockar eller andra obehagliga överraskningar finns alltid där.

I övrigt ser förvärvet av Noranda intressant ut. Det skapar ett bättre balanserat bolag och öppnar nya möjligheter för fortsatt tillväxt i USA och även inom HVAC&R under de kommande åren. Gränges-aktien har gått starkt sedan i somras och något snabbt klipp kan man kanske inte räkna med från dagens nivåer.

På lite sikt tycker vi ändå att Gränges ser köpvärd ut.