Polarn O. Pyret (POP) är det ena av RNB:s två verksamhetsområden. Det är det minsta, med en omsättning på cirka 400 Mkr, men det mest lönsamma, med en marginal uppemot 15 procent, och det mest expansiva. De senaste åren har en rask internationalisering av POP inletts. POP:s baby- och barnkläder säljs via 87 butiker, varav 38 egna, som finns i Sverige, och i 49 franchisebutiker.

POP:s största utlandsmarknad är Norge med 14 franchisebutiker. Därnäst kommer England med 6 butiker och Finland med fyra. På övriga marknader finns två i vardera Estland och Lettland och en butik i Skottland, Irland, Island, Ryssland och Litauen. På den danska marknaden, som särskilt av svenskar anses svår, säljs POP:s kollektioner via varuhus.

Senast 2010 ska POP finnas i 20 länder mot dagens 12. I USA räknar man med att fara igång med den första butiken om ett år. Typiskt sett öppnas 1-2 butiker det första året, 2-3 det andra och 4-5, om tygeln håller, det tredje. Det dröjer alltså flera år innan etableringen i USA sätter mer påtagliga avtryck i POP:s resultaträkning. Men marknaden är givetvis mycket stor. I ett mer optimistiskt börsläge än dagens hade investerarna tagit ut en del av den potentialen i förskott och ställt upp aktien. Idag går den istället ned med cirka 5 procent.   

I höstas var det aktuellt att knoppa av POP från RnB via den så kallade Lex Asea som en för aktieägarna skattefri utdelning. Med börsnedgången fick den planen skrinläggas. POP som börsbolag skulle bli för litet för flera institutionella ägare och genom utdelningen skulle ju också RNB bli mindre, vilket påverkar likviditeten i aktien negativt och därmed intresset från institutioner.

Sedan dess har börsvärdet krympt på ett dramatiskt sett ändå. I mitten av oktober handlades RnB till cirka 85 kronor. Idag handlas aktien till 32,50 kronor. Av det värdet bedömer vi att 700 Mkr, eller cirka 12 kronor per aktie, är hänförligt till POP.

Det lämnar drygt 20 kronor för det andra verksamhetsområdet som bolaget kallar för sin distributionsplattform, i sin tur uppdelad i två koncept. Det ena är butikerna i varuhusen NK, Steen & Ström (Oslo), Illum (Köpenhamn) och Kosta outlet. Det andra är tidigare JC med JC. J-Store, Brothers och Sisters med cirka 300 butiker varav drygt hälften är franchisebutiker.

Distributionsplattformen, med affärsområdena Varuhus och Butikskoncept (JC), har en omsättning på drygt 3,1 miljarder kronor. I fjol, räkenskapsåret går från september till augusti, blev marginalen 6,0 procent på den omsättningen och vinsten per aktie, efter räntor och schablonskatt, cirka 2 kronor.

RNB tog omstruktureringskostnader i fjol med anledning av det tidigare förvärvet av JC. I år finns en kollektionsmiss hänförlig till JC som ser ut att dra ned resultatet med uppemot 50 Mkr. Men också synergieffekter tickar in och bidrar positivt till resultatet. Under det första kvartalet ökade försäljningen med 3,8 procent, tack vare fler butiker, men försäljningen i jämförbara butiker ökade bara med 1,6 procent. Under det andra kvartalet har försäljningen i jämförbara butiker minskat med cirka 2 procent. Vi bedömer att vinsten per aktie för distributionsplattformen blir cirka 2,30 kronor i år och för koncernen strax över 3 kronor.

Det finns en osäkerhet om hur den privata konsumtionen påverkas av rådande mer oroliga börs- och konjunkturläge. Klädhandelsbolagen har genomgående haft en trist kursutveckling i år, det gäller även H&M som handlats ned med 17 procent i år. I likhet med övriga sektorer är aktierna lågt värderade med nuvarande intjäningsförmåga.

Aktien dök till under 30 kronor i januari och svängde upp till över 40 kronor i februari bland annat med stöd av aktieköp från Axel Johnsson AB och insiders däribland Torsten Jansson. Det finns ett stort förtroende för RnB:s vd Mikael Solberg och dennes förmåga att vrida utveckling rätt här på sikt.

Förtroende och en lite längre horisont krävs för en positiv rekommendation av aktien. På innevarande års vinst är aktien inte uppseendeväckande billig eftersom hela sektorn handlats ned och även i jämförelse med aktier från andra sektorer är ett p/e-tal på 11 inte ett fynd längre.

Vi tror på en stigande kurs på 3-6 månaders sikt men ungefär i linje med börsen som helhet och rekommendationen blir därför neutral.