Förvärvet av två divisioner från Boston Scientific ger Getinge höga marknadsandelar i USA för nischprodukter som används inom hjärt- och kärlkirurgi. Under 2006 omsatte de förvärvade enheterna 273 miljoner dollar (drygt 1,7 miljarder kr och motsvarande ett tillskott till Getinges omsättning på drygt 10 procent). Rörelseresultat blev på 72 miljoner motsvarande en marginal på 26,4 procent.

Enligt Getinge finns det skäl att räkna med att den marginalen är uthållig och därtill en tillväxttakt organiskt kring 10 procent. I linje med Getinges affärsidé innehåller detta förvärv möjligheter till synergieffekter främst inom distribution och försäljning där de amerikanska enheterna in utgångsläget endast har 10 procent av sin omsättning utanför USA. Getinge kan föra ut amerikanernas produkter på världsmarknaden och samtidigt kan amerikanernas distribution förstärkas med produkter från Getinge.

Prislappen på 750 miljoner dollar (4,8 miljarder kr) kontant är hög ställd mot såväl omsättningen som de tillgångar som följer med. Men tack vare höga marginaler är köpeskillingen inte högre än 10,4 gånger fjolårets rörelseresultat och efter justering för en fördelaktig skattestruktur som medföljer är multipeln 8,8 vilket är lågt särskilt som Getinge räknar med at här finns synergieffekter och tillväxt.

Vid utgången av september hade Getinge en räntebärande nettoskuld på 10,3 miljarder kr. Eget kapital var samtidigt 6,1 miljarder kr. Börsvärdet idag med 202 miljoner aktier till kurs 169 kr är 34,1 miljarder kr. Sammantaget kapital som förräntas i Getinge är 44,4 miljarder kr. Prislappen på dagens förvärv är alltså 10,8 procent av Getinges aktuella värde och det borde vara värdehöjande eftersom omsättningstillskottet är ungefär lika stort men marginalen betydligt högre än Getinges cirka 15 procent.

Förvärvet lånefinansieras initialt men 20 procent av köpeskillingen, eller cirka 1 miljard kr och 5 kr per aktie i Getinge, kommer att lösas genom en nyemission som görs i början på nästa år. Villkoren  är inte bestämda men eftersom det är en företrädesemission är det tänkbart med 1 ny aktie till cirka 100 kr på 20 innehavda.

Getinges niomånadersrapport som kom för ett par veckor sedan blev totalt sett i linje med förväntningarna. Orderingång och omsättning ökade med cirka 25 procent under niomånadersperioden. Här finns förvisso positiva effekter av förvärv men den organiska tillväxten under det tredje kvartalet blev 11 procent. Omsättningen blev 11.288 Mkr (9.006), orderingången ligger 700 Mkr högre och rörelseresultatet före omstruktureringskostnader blev 1.581 Mkr (1.170). Omstruktureringskostnader drar ned med -230 Mkr (-47), avskrivning på förvärvsrelaterade tillgångar har ökat till 102 Mkr (27) och finansnettot försvagats till -376 Mkr (-156). Resultatet före skatt blev 873 Mkr (940) och efter skatt 620 Mkr (686) eller 3,07 kr (3,38) per aktie.

Dagens förvärv, som avses genomföras i år och konsolideras från december, kommer inte att få någon nämnvärd effekt på resultatet för helåret. Integrationskostnader bedöms inte överstiga 100 Mkr. Därmed bör Getinge inför nästa år ha bäddat för ett rejält vinstlyft från cirka 1,2 miljarder kr (eller 6 kr per aktie) efter skatt i år till nivån 1,8 miljarder kr och 9 kr per aktie. Aktiens p/e-tal räknat på nästa års vinst är alltså 18-19 vid kurs 169 kr.

Eventuellt bör en mindre justering göras med hänvisning till den kommande nyemissionen men å andra sidan hävdar Getinge att beloppet behövs i första hand för att behålla handlingsfrihet för ytterligare förvärv.

Getinge är en ganska högt värderad aktie men å andra sidan framstår bolaget som ett av börsens mest välskötta med en strategi som hittills levererat starka, växande resultat som bygger under den stigande aktiekursen. Medicinsk teknik är en intressant sektor med litet konjunkturberoende som utvecklats betydligt bättre än läkemedelsbolagen, också betraktat som en defensiv och mindre riskfylld sektor, de senaste åren.

Nyemissionen på andra sidan årsskiftet är inte så stor att det finns anledning befara att aktien ska hållas tillbaka nämnvärt av det skälet. Getinges fjärde kvartal är säsongsmässigt det starkaste och viktigaste. Bolaget upprepade tidigare utsikter i niomånadersrapporten och rapporten som sådan gav stöd för att året kommer att avslutas med ett bra kvartal.

I december ifjol tog Getinge-aktien ett skutt då förvärvet av Huntleigh Technology annonserades. Det var ett något större förvärv än dagens och nyckeltalen var inte lika attraktiva som i denna vända. Vår rekommendation vid det tillfället och vid kurs 138 kr blev Neutral (som index). Vi höjde rekommendationen i början på 2007 vid kurs 150 kr till Öka (bättre än index).

Vi bedömer att

Getinge har en uppsida på närmare 10 procent till nivån 185 kr på 3-6 månaders sikt och vi upprepar rekommendationen Öka.