Telecas verksamhet bygger på tjänster och lösningar, närmare bestämt mjukvara, kopplade till mobiltelefoner.  Idag har bolaget omkring 2 000 anställda och verksamhet i elva länder. Det är en rejäl expansion och bolaget har också gått igenom en rejäl omstrukturering som började redan 2006. Då avyttrades Benima till Ångpanneföreningen, samtidigt som AU system såldes för 822 miljoner kronor till Cybercom. 

Därefter har bolaget bland annat sålt sin life-science verksamhet till Prevas, och under 2007 avvecklades den förlusttyngda mjukvarusviten Obigo samtidigt som bolaget tog omstruktureringskostnader och nedskrivningar på närmare en halv miljard. Samtidigt som bolaget har beskurit den tidigare så yviga produktfloran har bolaget också expanderat. Dels genom förvärv av det ryska mjukvarubolaget Telma och dels genom kraftig expansion i lågkostnadsländer. Så dagens Teleca är väsentligt mer fokuserat än för blott ett år sedan. Och nu är frågan om omstruktureringen kommer att bära frukt.

Bolaget har historiskt haft en mycket svajig marginal som toppat strax över tio procent och emellanåt varit väsentligt lägre. Ser man till det "gamla" Teleca så var dock resultatet relativt jämt inom Teleca Mobile som är mest likt dagens verksamhet. Men någon större vägledning till intjäningsförmågan får man inte av de historiska siffrorna eftersom så mycket förändrats. Om man rensar för satsningarna på Obigo har bolaget haft en normaliserad rörelsemarginal före avskrivningar som pendlat kring tio procent.

Ser man till intjäningen hos andra konsult- och mjukvarubolag är spridningen stor. Bäst i klassen är bland annat Connecta och HiQ som ligger på 14-18 procents rörelsemarginal. Det blandade konsult- och mjukvarubolaget Enea hade en rörelsemarginal på knappt 7 procent för första halvåret i år.  Och ett konsultbolag borde i goda tider kunna ligga på över tio procents rörelsemarginal. Så det stora frågeteckenet för Teleca är hur vilken lönsamhet som bolaget kan nå inom mjukvaruutvecklingen. Med en mer slimmad kostnadsbas är utsikterna goda att till skillnad från exempelvis ovannämnda Enea faktiskt tjäna pengar på denna.

Marginalerna för återstoden av 2008 kommer att vara på den lätta sidan då bolaget sänkte prognosen i rapporten för andra kvartalet. Det beror dock åtminstone delvis på utökade satsningar på att öka andelen försäljning utanför mobiltelefontillverkarna samtidigt som bolaget ökar produktionskapaciteten i lågkostnadsländer vilket likaledes ökar kostnadsmassan temporärt. Således är inte 2H08 helt signifikant för den långsiktiga marginalen. För nästa år räknar vi med en rörelsemarginal på 6 procent, vilket motsvarar knappt 9 procent före avskrivningar. Det är lågt och i nedre delen av det intervall som bolaget flaggar för under andra halvåret i år, en period som dessutom belastas av ovannämnda kostnader som kommer att klinga av.

Vidare antar vi att omsättningen är något lägre än årets vilket betyder drygt 1,1 miljard kronor.  Det blir ett nettoresultat på 47 miljoner kronor, motsvarande 61 öre per aktie vilket ger ett p/e tal på 7,4. Det är inte billigt relativt konkurrenterna, men ser man istället till EV/EBITDA blir bilden en annan. Eftersom teleca har en stark balansräkning blir denna multipel under 4. Det är extremt lågt.

Dessutom finns det potential för positiva överraskningar när det gäller lönsamhetsprognosen om bolaget klarar att hålla omsättningen och kostnaderna under kontroll. Skulle bolaget nå en rörelsemarginal på 8 procent faller p/e talet för 2009 till 5,5. Så hela "caset" hänger på lönsamheten. Ser man till lönsamheten de senaste två åren har Teleca mycket att bevisa och risken är hög. Men med tanke på de stora förändrignarna i boalget och det faktum att två tredjedelar av verksamheten numer är förlagd till lågkostnadsländer har Teleca goda möjligheter att erbjuda konkurrenskraftiga tjänster till ett konkurrenskraftigt pris. 

Telekomexponeringen oroar många, med viss rätt. Men det vore naivt att tro att det blir likadant denna lågkonjunktur som vid förra som slog särskilt hårt mot it- och telekom. Denna gång har lågkonjunkturen andra drivkrafter och telekombolagen, läs Ericsson, är väsentligt mer slimmade samtidigt som den stenhårda konkurrensen innebär att bolagen måste fortsätta att utveckla produkter i högt tempo vilket minskar risken för stora volymtapp. Tvivelsutan kommer de att vara tuffa i sina prisförhandlingar men där har nu Teleca positionerat sig väl med offshoreproduktionen. Sammantaget ser det därför ut som att Teleca har en bra position att lyckas med sin turnaround och vi rekommenderar därför Köp.