Observer ökade under 2006 intäkterna med 8 procent till 1 915 Mkr. Rörelseresultatet före goodwillnedskrivningar och omstruktureringskostnader ökade med 16 procent till 204 Mkr (175).

Det var något sämre än vår prognos om en omsättning på 1940 Mkr och ett rörelseresultat på 237 Mkr.

Utvecklingen under fjärde kvartalet var klart sämre än väntat. Totalt var omsättningen i stort sett oförändrad medan kostnaderna var något högre. Marginal uppgick till 6,5 procent jämfört med 9,0 procent samma kvartal i fjol.

Den korrigerade rörelsemarginalen uppgick till 10,6 procent vilket var en ökning från 9,9 procent under 2005. Men det var sämre än vår prognos på 12,2 procent.

Tillväxten i Norden och Nordamerika var positiv medan Storbritannien drog ned tillväxten i Europa. Pågående åtgärder väntas leda till en stabilisering av läget under första halvåret 2007 i Storbritannien.

I stort sett hela rörelseresultatet tjänas in i Nordamerika. I norden går det lite bättre medan den vikande intäktsströmmen i Storbritannien drar ned resultatet in Europa.

Resultatet efter skatt och engångskostnader stannade på minus 743 Mkr (79,5). Totalt under året uppgick goodwillnedskrivningar till 759 Mkr och omstruktureringskostnaderna till 57,2 Mkr.

Efter dessa åtgärder uppgår det egna kapitalet till 1 249,1 Mkr motsvarande 16,78 kr per aktie. Vid ingången av 2006 uppgick det egna kapitalet till 28,95 kr.

Det pågående omstruktureringsprogrammet löper enligt plan men har utökats. Tidigare bedömdes besparingar minska kostnaderna med 130 Mkr på årsbas och nå full effekt 2008. Det har nu utökats med 70 Mkr till 200 Mkr med full effekt 2009.

Bakom utökningen ligger en svag utveckling i Storbritannien samt nya effektiviseringsmöjligheter som identifierats under året. Verksamheten i Irland avvecklas.

Kostnaderna för åtgärderna utökas från 120 till 170 Mkr. Under 2007 väntas besparingseffekter på 75 Mkr och kostnader på 63 Mkr.

Kvarvarande goodwill uppgår till 1 921,6 Mkr och är till allra största delen hänförlig till den Nordamerikanska verksamheten där det knappast föreligger behov av nedskrivningar.

Observer handlas idag i 30 kr vilket innebär ett börsvärde på 2 230 Mkr. Inklusive nettoskulden är företagsvärdet 3 miljarder. Det motsvarar nära 15 gånger det justerade rörelseresultatet för 2006. Det är högt.

Under 2005 tjänade Observer 1,12 kr per aktie. Korrigerar vi resultatet för engångsposterna blir det ca 1 kr under 2006. Vi har tidigare räknat med rejäla förbättringar 2007 och framför allt 2008. Men problemen är uppenbarligen större än väntat.

Aktien faller idag med 3 kr eller med nära 10 procent till 29,50 kr.

Långsiktigt är Observer en intressant aktie men det måste komma positiva signaler innan aktien åter kan repa sig.

Vi sänker rekommendationen till neutral på 3-6 månaders sikt. Vi bedömer liksom tidigare att risken i Observer är högre än normalt.