Trots att SCA:s underliggande rörelseresultat, exkluderat för engångsposter, i det fjärde kvartalet var 3 procent bättre än förväntat så mottogs rapporten med sura miner till följd av koncernens största division, mjukpapper, presterade sämre än väntat.

Mjukpappersdivisionen, läs toapapper,  redovisade en rörelsemarginal på 9,3 procent jämfört med väntade 10,3 procent enligt SME Direkts analytikersammanställning.  Orsaken till marginalförsämringen är stigande priser på returpapper i Nordamerika. SCA:s prishöjningar på 5 procent har inte räckt för att kompensera för uppgången i priset på råvaran.

SCA:s vd Jan Johansson sade på rapportkonferensen att rörelsemarginalen för mjukpappersdivisionen kommer att försämras ytterligare i det första kvartalet jämfört med det fjärde kvartalet men försämringen kommer att bli mindre än den nedgång bolaget upplevde mellan det tredje och fjärde kvartalet. I det tredje kvartalet 2009 redovisade mjukpappersdivisionen en rörelsemarginal på 10,9 procent vilket var den högsta marginalen på flera år.

SCA:s näst största division Personliga Hygienprodukter överraskade dock positivt. Här ingår till exempel Libero-blöjorna. Rörelsemarginalen kom in på 14,1 procent jämfört med förväntade 13,0 procent enligt analytikersammanställningen. Divisionen lever med en väldigt hårt konkurrens men trots det har bolaget kunnat höja sina priser och även förbättrat sin produktmix.

Det börjar nu blir allt mer tydligt att SCA:s satsning på en ny generation blöjor börjar ge resultat. Den håra konkurrensen tvingar dock SCA att öka sina marknadsföringskostnader för att försvara sina marknadsandelar.

Förpackningsdivisionen lyckades nå ett svagt positivt rörelseresultat under det säsongsmässiga fjärde kvartalet tack besparingar från de stora åtgärdsprogrammen inom divisionen. Bolaget räknar med att förpackningsmarknaden har bottnat och vd Jan Johansson räknar med att de prisökningar som nu görs på marknaden ger effekt på divisionens resultat från och med det andra kvartalet i år.

Skogsindustridivisionen levererade ett bättre resultat än förväntat, rörelseresultatet blev 661 miljoner jämfört med väntade 564 miljoner kronor enligt SME Direkt. Divisionen går dock mot ett tufft år till följd av att priset på tidningspapper förväntas falla med 10-15 procent under året.

SCA:s aktie har varit tråkig och inte rört sig särskilt mycket sedan sommaren 2009. Den har handlats i intervallet 90 till drygt 103 kronor. Risken finns att aktien nu gör en ny sväng neremot 90 kronor innan den tar fart upp igen.

Med tanke på de värden som finns inom SCA-koncernens olika delar har vi väldigt svårt att se att aktien ska kunna falla under 90 kronor. Däremot borde det på sikt finnas en uppsida i aktien med tanke på den positiva utvecklingen som sker inom hygiendivisionerna.

Vi ser marginalnedgången som nu sker i mjukpappersdivisionen som en tillfällig svacka. Inom några kvartal ska divisionens rörelsemarginal inom divisionen kunna vara tillbaka över 10 procent, antingen tack vare kostnadssänkningar eller högre priser.

Enligt SME Direkt förväntas SCA:s  vinst per aktie stiga från 6,78 kronor 2009 till 8,49 kronor år 2010. Baserat på den prognosen handlas SCA nu får drygt 11 gånger vinsten för 2010, det är marginellt lägre än den historiska värderingen under de senaste 5 åren som är knappt 12 gånger förväntad vinst.

Baserat på att hygiendivisionerna andel av SCA:s totala omsättning växer stadigt och nu står för 60 procent av omsättningen är det rimligt att koncernens värderas över sitt historiska genomsnitt. Det eftersom konkurrenterna till hygiendivisionerna, till exempel Procter & Gamble, har en betydligt högre värdering än vad  SCA-koncernen har nu.

I september när vi senast analyserade SCA gav vi rekommendationen Öka. Trots dagens nedgång har aktien stigit med nästan 4 procent sedan dess.

Vi upprepar rekommendationen Öka.