Under första halvåret visade IFS tillväxt i omsättning och resultat och kämpade på mot målet om en tioprocentig rörelsemarginal för helåret.  Under Q3 stagnerade både omsättning 485 Mkr (485) och rörelseresultat 13 Mkr (12). Licensintäkterna fortsatte dock att öka i samma takt, 22 procent, som tidigare i år till 93 Mkr (76), underhållsintäkterna ökade med 7 procent till 146 Mkr (136) och lite långsammare än under första halvåret, och det är alltså konsultintäkterna 238 Mkr (257) som sviktade. Licensintäkterna är viktigast att titta på i ett mer långsiktigt perspektiv och dessa är alltså OK.

Resultatet före skatt blev 3 Mkr (3) under Q3. Kassaflödet var negativt med ¿26 Mkr (-66). Under niomånadersperioden var kassaflödet positivt med 11 Mkr (-21) och bolaget har, bortsett från konverteringslånen, ingen nettoskuld.

Efter nio månader har IFS en omsättning på 1.593 Mkr (1.519) och ett rörelseresultat på 57 Mkr (55). Blir Q4 som ifjol kommer året att summera till 2.223 Mkr. Rörelseresultatet var 97 Mkr ifjol och det ska bli väsentligt bättre i år men alltså inte 10 procent av omsättningen. Ett rörelseresultat på drygt 150 Mkr skulle ge en marginal på 7 procent.

Med 271 miljoner aktier (efter full utspädning) har IFS ett börsvärde på 2.439 Mkr vid kurs 9 kr. Det är något över omsättningen för 2006 och det är drygt 15 gånger rörelseresultatet. Vid en marginal på 10 procent skulle IFS värderas till ungefär 10 gånger rörelseresultatet vilket är lågt.               

Vi bedömer att IFS har kontroll på kassaflöden och kostnader och att man gör hyfsat ifrån sig på en svår, konkurrensintensiv marknad. På egen hand bedömer vi att bolaget i längden inte kommer at kunna klara mycket bättre lönsamhet än idag. Uppsidan i aktien är fortfarande kopplad till en strukturaffär och eftersom det pågår en konsolidering i branschen i är det rimligt att tro att IFS kommer att delta i denna förr eller senare.

Vi upprepar tidigare riktkursintervall 9-10 kr, med en betydande uppsida från den nivån i händelse av ett uppköp, liksom rekommendationen Öka på 3-6 månaders sikt.