Under tredje kvartalet har Investor ökat innehaven i två kärninnehav för sammantaget 3,6 miljarder kr, vilket varit känt, och inga aktier har sålts.

För 3,3 miljarder kr och till en genomsnittskurs på knappt 228 kr har 14,5 miljoner SEB A köpts in. Köpen gjordes för tidigt och därför till en kurs som ligger en dryg tia över dagens 216,50 kr. Ägarandelen i SEB är nu 20 procent av såväl kapital som röster. SEB är Investors största enskilda investering värd 39 kr per Investor-aktie.

Utmanad från Lundbergs om inflytande i Husqvarna har röstandelen här ökats till 25 procent (kapitalandelen är 13 procent). Investors köp av A-aktier i Husqvarna för 264 Mkr gjordes till en kurs på drygt 90 kr. Husqvarna A står idag något lägre, i 87 kr. En mindre post B-aktier, 27 Mkr, handlades in för drygt 74 kr per styck och kursen för dessa är idag också 87 kr. Innehavet i Husqvarna är värt 6 kr per aktie i Investor.

Investors tyngsta portföljinnehav vid sidan om SEB är ABB (nära 39 kr per aktie), Atlas Copco (30 kr), Ericsson (28 kr), AstraZeneca (23 kr) och Scania (21 kr). Electrolux, OM och Saab väger ungefär som Husqvarna dvs (4-7 kr). Investors portfölj hade under årets första nio månader ett par procentenheter bättre utveckling är börsen som helhet.

Inom Operativa Investeringar ryms Mölnlycke som förvärvades i början på året (lite för dyrt tror vi) och Gambro som förvärvades ifjol (bra pris tror vi). I Investors substansuppställning är innehavet i Mölnlycke värt 7 kr per Investor-aktie och Gambro 5 kr. Här finns också teleoperatören 3 (som ska visa vinst på månadsbasis under 2008) och hotellrörelsen m m Grand Group. Sammantaget värderas dessa tillgångar till 3 kr per Investor-aktie, och det tror vi är en försiktig värdering. Operativa investeringar värderas efter Investors andel av bolagens eget kapital. På grund av stora avskrivningar på immateriella tillgångar och omstruktureringskostnader redovisas förlust och eget kapital krymper. Över tid byggs övervärden upp.

Affärsområdet Private Equity hade en negativ effekt om 1 miljard kr på Investors resultat och substansvärde under tredje kvartalet. Sammantaget motsvarar det en värdenedgång på drygt 5 procent. Det förklaras dels av turbulensen på kreditmarknader och börser under perioden, som ger anledning sänka värdena, och dels på den vikande dollarkursen då flera investeringar är dollardenominerade.

Investeringarna i EQT:s fonder värderas till 10 miljarder kr eller 13 kr per Investor-aktie och portföljen av aktier i mindre teknikbolag samlad under Investor Growth Capital värderas till 7 miljarder kr eller 10 kr per Investor-aktie.

Affärsområdet Finansiella Investeringar, med den egna mer kortsiktiga aktiehandeln och andelar i fonden RAM One, har bantats till 2,6 miljarder kr eller 3 kr per Investor-aktie. Det kapital som frigjorts här har använts för att öka andelen i SEB och Husqvarna. Nettoskulden i Investor är oförändrat låga 1,6 miljarder kr.

Sammantaget substansvärde vid utgången av september uppgick till 175 miljarder kr eller 228 kr per aktie. Av tillgångarna är 83 procent börsnoterade aktier och 17 procent onoterat. Branschmässigt väger verkstad tyngst med en andel på 42 procent, följt av hälsovård och finansiella tjänster båda på 18 procent, teknologi 17 procent och övrigt 5 procent.

Börsen har gått bra i början på oktober och Investors substansvärde uppgår idag till 185 miljarder kr, upp knappt 6 procent, eller 241 kr per aktie. Vid kurs 177 kr för B-aktien är substansrabatten 26 procent.

Vi är inte positiva till allt i Investors portfölj men vi anser att helheten är bra. Bolagen i gruppen är överlag välskötta och här finns en riskspridning med ett stort antal investeringar spridda över flera branscher. De administrativa kostnaderna uppgår till 500-600 Mkr per år vilket motsvarar 0,3 procent av substansvärdet. Den kostnaden kan jämföras med t ex en aktivt förvaltad fond, där arvodet är 5 gånger så högt, och där fondandelar köps och säljs till fulla substansvärdet (NAV-kurs).

Investor nämns i flera lite större, mer eller mindre aktuella och möjliga, transaktioner. Det handlar om t ex ett samgående mellan SEB och Nordea, ett samgående mellan Scania och MAN och ett köp av nu statliga Vin & Sprit (där Claes Dahlbäck länge suttit ordförande). Samtliga är möjliga men vi anser inte att någon, på förhand, skulle få någopn mer dramatisk effekt på Investor-aktien.

En bra portfölj, som handlas med rabatt och som förvaltas till måttlig kostnad är Investor-aktiens kännetecken. I längden tror vi att det är en bra kombination. På 3-6 månaders sikt är vi också positiva och rekommenderar Öka.