Det har varit känt under en längre tid att spelbolagens lönsamhet inom sportvadslagning under det tredje kvartalet var lägre än normalt på grund av många favoritsegrar och få oavgjorda matcher i de stora fotbollsligorna.

Unibets marginal inom sportbetting sjönk till 4,0 procent i kvartalet. Det gav ett spelöverskott på 8,8 miljoner pund inom sportvadslagning, vilket kan jämföras med ett förväntat överskott på 11 miljoner enligt SME Direkt.

Om marginalen hade legat på 6 procent i kvartalet, vilket enligt finanschefen Henrik Tjärnström är en normal lönsamhet över tid, hade spelöverskottet blivit 4 miljoner pund högre. Unibet är noga med att påpeka att marginalen över tid är 6 procent men varierar mellan kvartalen.

Unibets lönsamhet inom sportbetting har varit lägre än normalt under två kvartal i rad. Dessförinnan var lönsamheten i två kvartal klart högre än normala 6 procent. På rapportpresentationen sade bolaget att marginalen inom sportvadslagning under oktober låg över 6 procent. Årets fjärde kvartal ser i nuläget ut att bli bättre.

Unibet och andra spelbolag har i oktober gynnats av stora favoritförluster i den internationella fotbollen, bland annat har Barcelona förlorat på hemmaplan i Champions League medan Manchester United mycket överraskande tappade poäng på hemmaplan i Premier League.

Den marginalpress som vadslagningsbolagen drabbades av i det tredje kvartalet hör till villkoren för spelbolagen, ibland är det stolpe in och ibland stolpe ut.

För den som tror att Unibet över tid ändå kan behålla en genomsnittlig marginal inom sportvadslagning på sex procent så borde det trendmässigt vara ett intressant läge att öka i aktien nu efter att bolaget under två kvartal i följd levererat marginaler under snittet.

Försäljningsmässigt går det bra för Unibets sportvadslagning. Bruttoomsättningen för Unibets sportspel satte nytt omsättningsrekord i det tredje kvartalet, speciellt tack vare en stark utveckling för livebetting.

Unibets övriga spelprodukter, till exempel kasino, bingo och poker, fortsätter att ge ett stabilt resultatbidrag. Spelöverskottet i det tredje kvartalet uppgick till 21,3 miljoner pund jämfört med förväntade 21,8 miljoner enligt SME Direkt.

Sammantaget blev Unibets resultat efter skatt 3,0 miljoner pund i det tredje kvartalet, det var 0,2 miljoner lägre än förväntat och 0,9 miljoner sämre än resultatet förra året. Både kostnaderna för marknadsföring och löner var i princip oförändrade jämfört med årets föregående kvartal.

Antalet aktiva kunder hos Unibet ökade till nästan 330 000 i det tredje kvartalet jämfört med 309 000 under det andra kvartalet.  Unibets kundbas nådde därmed en ny rekordnotering.

Tillväxten lovar gott inför supersportåret 2010 med både vinter-OS i det första kvartalet och fotbolls-VM i det andra. 

Enligt Petter Nylander avser Unibet inte att öka sina marknadsföringsinsatser inför de stora mästerskapen utan bolaget ska tjäna pengar på ökad aktivitet hos sin befintliga kundstock. Unibet räknar med att marknadsföringskostnaderna både i år och nästa år ska ligga kvar på 35 procent av spelöverskottet.

Trots resultatförsämringen i kvartalet tycker vi att den samlade bilden av Unibets rapport är positiv, framförallt tack vare det starka kundintaget som gör att bolagets position stärks inför de spännande kvartal som väntar.

På den negativa sidan finns som alltid den politiska risken, just nu är det stort fokus på förväntade nya regleringar på den franska marknaden. Under dagens rapportkonferens gav inte Petter Nylander någon väsentlig ny information gällande det.

Unibets aktie har gått lite knaggligt på börsen de senaste månaderna och inte orkat upp till 200 kronor som aktien handlades för i våras. Aktien har utvecklats sämre än konkurrenten Betssons aktie under hösten, vilket gör att Unibet nu är det av de två bolagen som värderas lägst.

Unibet handlas för cirka 11 gånger förväntad vinst år 2010 medan Betsson handlas för 12 gånger, enligt Factset. Vi tycker att värderingarna för båda bolagen är attraktiva givet de fortsatt goda tillväxtmöjligheterna.

Vår rekommendation till Unibet sedan rapporten för det andra kvartalet har varit neutral och det har varit rätt då aktien endast stigit 3 procent. Med utgångspunkten att marginalen inom sportsbetting har bottnat, kundintaget är starkt och att flera händelserika kvartal väntar så är vi nu mer positiva till aktien. Därtill är Unibet en bra defensiv placering i fall börsen som helhet blir mer orolig efter det senaste årets kraftiga uppgång. Spelsektorn är okänslig för konjunkturen, vilket på nytt bekräftades av Petter Nylander på dagens rapportkonferens.

Hans framtidstro styrks även av att Unibet väljer att upprepa det finansiella målet om ett spelöverskott på 200 miljoner pund år 2010, det kan jämföras med att spelöverskottet hittills i år är 96,3 miljoner pund.

Vi är definitivt inte ensamma om att tycka att Nylanders mål är väl optimistiskt men även om inte målet nås är aktien intressant.

Vi höjer rekommendationen till öka.