Lindex är en av norra Europas största modekedjor. Bolaget har 350 butiker, varav 322 på den nordiska marknaden, fem i Baltikum och 23 i Tyskland. Lindex är marknadsledare inom damunderkläder i Sverige och Norge och bland de ledande inom damkonfektion och barnkläder.

I fjol öppnade Lindex 23 nya butiker och planerna för de tre närmaste åren är att öppna 75-100 nya butiker vilket innebär cirka 25-30 butiker per år. Cirka hälften av butikerna kommer att öppnas i Norden.

Lindex öppnade den första butiken i Lettland det gångna året. Tidigare har bolaget nått snabba positiva resultat i Estland. Planerna är att öppna fler butiker i Lettland och Estland men även etablera sig i Litauen och i Tjeckien.

I fjol hade Lindex en omsättning på 5 212 Mkr vilket innebar en tillväxt på 6,5 procent. Exklusive valutaeffekter ökade försäljningen i jämförbara butiker med 2,9 procent.

Försäljningen i Sverige ökade med 8,0 procent till 3 018 Mkr den minskade i Norge med -2,4  procent till 1 063 Mnok. I Finland ökade försäljningen, inklusive Estland och Lettland, med 7,6 procent till 71 (66) Meur. I Tyskland ökade försäljningen med 3,4 procent till 30 (29) Meur

Under flera år har den tyska verksamheten varit en belastning. I fjol var resultatet efter finansiella poster minus 50 Mkr. I samband med bokslutsbeskedet sköts målet om ett positivt resultat före skatt i Tyskland senast under första kvartalet 2006/2007 upp. Istället görs nu en översyn av den tyska verksamheten i syfte att få lönsamheten på verksamheten.

Beskedet om den negativa utvecklingen i Tyskland samt en något sämre försäljningsutveckling än väntat under fjärde kvartalet bidrog till ett kursfall i Lindex-aktien på ca 14 procent efter bokslutsbeskedet.  

En förklaring till den svaga försäljningsutvecklingen är sannolikt det varma vädret under augusti. I Tyskland som är Europas största marknad inom konfektion minskade försäljningen som helhet under året med 0,2 procent.

Det finns en risk att det oväntat varma vädret bidragit till sortimentsproblem även under innevarande kvartal. Men samtidigt kommer uppgifter om en mycket stark konsumtionsutvecklingen under hösten och den väntas bestå även under nästa år.

Lindex finansiella mål för de tre närmaste åren är att nå en uthållig EBITA- marginal på 14-15 procent, en uthållig bruttomarginal på 59-60 procent

Under förra året var bruttomarginalen 59,0 procent. Det var högre än det tidigare målet om en bruttomarginal på 56-57 procent. Bruttovinsten påverkades positivt av ett högre snittpris beroende på lägre reavolymer och större andel fullprisförsäljning. Bruttovinsten uppvisade en särskilt god utveckling inom damkonfektion.

EBITA-marginalen för koncernen som helhet uppgick i fjol till 11,5 (8,5) procent. Den tyska verksamheten drar ned siffrorna. I Norden var marginalen 13,1 (11,1) procent. Det tidigare målet för EBITA-marginal i den nordiska verksamheten uppgående till 12 procent.

Under flera år har Lindex arbetat med att minska kostnaderna och effektivisera organisationen.  Det gav ett positivt utslag förra året. Butiks- och kontorskostnadernas andel av försäljningen minskade från 47,3 till 46,1 procent. Kostnaderna påverkades positivt av bättre anpassning till volymerna vilket innebar färre antal arbetade timmar i butik. Övriga externa kostnader var i nivå med föregående år. Rörelsemarginalen ökade kraftigt till 11,5 (8,0) procent.

Lindex finansiella kostnader är negligerbara. De räntebärande skulderna uppgick i genomsnitt till 48 (37) Mkr och räntekostnaderna uppgick till 2 Mkr. Resultatet efter finansiella poster ökade till 600 (417) Mkr vilket motsvarade en vinstmarginal på 11,5 (8,0) procent. Resultat efter skatt motsvarade 7,30 kr per aktie. Utdelningen som skiljs av den 20 december blir 5 kr per aktie.

Under det gångna räkenskapsåret uppgick skattesatsen i Lindex till 16 procent. Hur stor skattebelastningen blir framöver är lite oklar.  Under 2006 vann bolaget ett skattemål i Länsrätten gällande skatteavdrag för förluster i den tyska verksamheten. Dessa uppgår totalt till 485 Mkr. Skatteverket har överklagat beslutet till Kammarrätten och något beslut har ännu inte kommit. 

Vi räknar med en resultatförbättring under innevarande räkenskapsår på 10 procent. Med en skattesats på 28 procent blir vinsten ca 7 kr per aktie.

Aktien faller handlas idag i 98,50 kr vilket är 20 procent högre än vid årsskiftet.

Baserat på vår prognos värderas Lindex idag i p/e 13,3 justerat för den kommande utdelningen. Det är en försiktig värdering med hänsyn till potentialen.

Lindex har 68,75 miljoner aktier vilket innebär ett börsvärde på 6 738 Mkr. Inklusive nettoskulden värderas rörelsen till 6 690 Mkr vilket motsvarar ett p/s tal på 1,28. Värderingen motsvarar drygt 10 gånger innevarande års rörelseresultat. Det är lågt inte minst mot bakgrund av de höjda finansiella målsättningarna för den närmaste treårsperioden.

Vi höjer rekommendationen från neutral till köp på 3-6 månaders sikt med en riktkurs på 120 kr.