Investors substansvärde uppgick i slutet av juni månad till 138,9 miljarder kronor (182 kronor per aktie), jämfört med 155,2 miljarder kronor (203 kronor per aktie) vid årsskiftet. Idag den 10 juli, efter ytterligare 8 skakiga börsdagar, uppgår substansvärdet till 137,5 miljarder kronor (180 kronor per aktie) enligt våra beräkningar. Detta justerat för dagsfärska aktiekurser och nettoskulden på 2,5 miljarder kronor.

Nästan 80 procent av tillgångsmassan utgörs av den börsnoterade portföljen som till hälften är exponerad mot den cykliska verkstadssektorn, vars framtidsutsikter på kort sikt ter sig osäkra. Bolag som ABB, Atlas Copco och SEB ser attraktivt värderade ut på fundamentala grunder. Men med en vikande konjunktur och en turbulent finansmarknad är det svårt att se att dessa aktier kommer att värderas upp av den oroliga marknaden. Den underliggande substansvärdeutvecklingen i Investor kommer med andra ord fortsätta att förbli svag under hösten.

Koncernens resultat, inklusive värdeförändring, uppgick till -12,5 miljarder kronor under första halvåret. Under samma period 2007 var motsvarande siffra 26,7 miljarder kronor. Det största sänket har inte helt förvånande varit SEB, som påverkat resultatet med -6,5 miljarder kronor. Detta har dock inte hindrat Investor att öka sitt innehav i banken under det andra kvartalet. Totalt köptes aktier i SEB för 125 Mkr och i Electrolux för 44 miljoner kronor.

Electrolux-aktien har det senaste året slaktats på börsen och är ner med 55 procent. Stor exponering mot den svaga Nordamerikanska marknaden, svag efterfrågan hos konsumenterna och ökade råvarukostnader är tre faktorer som talar emot vitvarujätten. Investor tror ändå att Electrolux kan höja marginalerna genom ett stärkt varumärke och en effektivare kostnadsstruktur. Vi är mer skeptiska och anser att omstruktureringsarbetet som sker inom bolaget kommer att ta lång tid att implementera på grund av den svaga marknaden. Effekten på Investor-aktien är i vilket fall som helst ganska låg. Electrolux står för bara 2 procent av substansvärdet idag.     

Scaniainnehavet värderas, i enlighet med Investor själva, till drygt 190 kronor per aktie efter vårens uppmärksammade affär med Volkswagen. Scaniapengarna beräknas komma in under det tredje kvartalet i år och gör att Investor kommer att få en nettokassa på 14,2 miljarder kronor. Den stora kassan sänker risken i bolaget och ger stor handlingsfrihet.

Investors onoterade tillgångar i form av riskkapitalinvesteringar via EQT och Investor Growth Capital (IGC) tas upp till nära 16 miljarder kronor. IGC:s sektorexponering utgörs till hälften av konjunkturstabila branscher som läkemedel/bioteknik och medicinteknik.   

Operativa investeringar, likaledes onoterade, med bland annat Gambro, Mölnlycke, Grand och mobiloperatören 3 värderas till 12,4 miljarder kronor. Här ingår även det intressanta nyförvärvet Lindorff, som numera ägs till hälften av Investor. Lindorff, som är Sveriges största inkassobolag, har en konjunkturstabil verksamhet och är väl positionerat för en fortsatt tillväxt genom ökade kreditproblem, konsolidering och geografisk expansion i framförallt Europa.  

Som tidigare rapporterats verkar även det intressanta innehavet i mobiloperatören 3 kunna löna sig till slut, efter att 3 nått break-even på EBITDA (rörelseresultat före av- och nedskrivningar) nivå. En bra avslutning på 3-projektet skulle stärka förtroendet för Investors vd Börje Ekholm.  

Sammantaget ger den

välskötta investeringsverksamheten som Investor bedriver en bra riskspridning till betydligt lägre kostnader än till exempel vanliga aktiefonder. Den stora kassan, efter att Scanialikviden kommer in, möjliggör dessutom fortsatta investeringar i intressanta onoterade bolag, såsom i Lindorff. Ett explicit uttalande om att Investor kommer att fortsätta öka sin Private Equity-verksamhet finns. Detta anser vi vara lockande då det är i oroliga tider man kan hitta attraktivt värderade bolag, med relativt svaga huvudägare, utanför börsen.

En hökaktig riksbank

kombinerat med en svagare ekonomisk tillväxt bereder vägen för finansiellt starka investmentbolag att hitta lönsamma investeringar på ett par års sikt. Vi anser att en mer normal substansrabatt för Investor är 20 procent, vilket skulle innebära en börskurs på 145 kronor. Köprekommendationen kvarstår således.