Geveko är ett före detta investmentbolag som numera bytt inriktning och blivit en renodlad industrikoncern med vägmarkeringar som dominerande verksamhet. Det var i början av 2007 som styrelsen beslutade att utveckling och tillväxt av industrirörelsen skulle prioriteras framför aktieförvaltningen, som hade en ganska medioker historik. En översyn av kapitalstrukturen gjordes och majoriteten av innehaven i aktieportföljen såldes samtidigt som industrirörelsen expanderade via förvärv av entreprenadbolag i östra Europa.

Totalt har alla förvärv under 2007-2008 bidragit med 250 Mkr i försäljning och sedan 2003 har industrirörelsen vuxit från 650 Mkr till drygt 1,4 miljarder kronor ifjol. Idag är Geveko marknadsledande i samtliga nordiska länder förutom Island, samt i Polen, Tjeckien, Slovakien, Ungern och Rumänien. I Norden är marknadsandelen närmare 50 procent och i övriga Europa ca 10 procent. Det handlar inte om varningsskyltar modell lösdrivande älg, utan om linjer och symboler som appliceras direkt på vägbanan.

Omkring tre fjärdedelar av intäkterna kommer från den verksamheten vilket leder till stora säsongsvariationer i intjäningen. Under fyra månader, december till mars, hindrar vädret nämligen Gevekos maskiner att måla. Resterande del av intäkterna hämtas från tillverkningen av vägmaterial, framförallt färg och rostskydd. En stor del av den här tillverkningen försörjer den egna verksamheten och resten säljs till externa kunder.

Vi skrev sist om Geveko i BV 10-10, efter bokslutet för 2009, och hade då en avvaktande inställning till aktien.  Anledningen var att aktien dels värderades relativt högt givet den svaga resultatutvecklingen under fjolåret, och dels att bolaget inte nådde våra förväntningar på försäljningssidan. Efter finanskrisen och lågkonjunkturen som drabbade Europa i allra högsta grad bedömde vi dock att Geveko var rätt positionerat för att möta de infrastruktursatsningar som genomfördes runt om i framförallt Europa för att stimulera ekonomierna.

Motorvägar och broar skulle byggas, vägar skulle ses över och repareras, men det har visat sig vara för optimistiskt. I många länder, där BNP-utvecklingen varit svag, har man istället hållit hårt om statsbudgeten och det faktum att många länder inom euro-zonen är relativt högst skuldsatta har inte gjort det bättre för Geveko eftersom merparten av faktureringen går till offentliga beställare. Samtidigt har råvarupriserna stigit under året och medfört att marginalerna pressats ner.  

Detta ledde till att Geveko genomförde en nyemission på cirka 160 Mkr under våren för att stärka finanserna. Aktien har tagit rejält med stryk efter det beskedet och är ner med cirka 45 procent sedan årsskiftet. En ny ledning är på plats för att städa inom koncernen för att vända den negativa resultattrenden. Den nye vd:n heter Stefan Tilk och kommer närmast från Volvo Lastvagnar där han var chef för verksamheterna i Afrika och Mellanöstern. Det första beslutet var att halvera antalet fabriker från åtta till fyra under perioden 2010-2012, utan att tumma på nuvarande produktionskapacitet. Nyckeln till det är att göra kompletteringsinvesteringar i de fabriker som ska vara kvar.

Den nya strukturen ska minska driftkostnaderna med 20 Mkr från och med 2012 och även kapitalbindningen kommer att minska framgent. Vidare reduceras antalet anställda i Turkiet, Rumänien, Polen, Tjeckien, England och de nordiska länderna med närmare 180 personer, vilket motsvarar 20 procent av totalt antal anställda vid årsskiftet 2009. Allt detta bedöms ge positiv effekt när marknadsläget förbättras avsevärt och det räknar man med att det gör tidigast 2012.

Samtidigt har de fortsatta svaga marknadsutsikterna medfört att bolaget var tvunget att vinstvarna för ungefär två veckor sedan. Man spår att rörelseresultatet för helåret 2010 kommer att hamna på samma nivå, eller något sämre, som ifjol. Då var den siffran -40 Mkr. Den förra prognosen som Geveko lämnade var att rörelseresultatet skulle bli negativt även i år, men bättre än föregående år. Omsättningen kommer att hamna klart under fjolårets på 1 435 Mkr.

Hittills under årets första sex månader landade omsättningen på drygt 550 Mkr (625), vilket var en minskning med 12 procent jämfört med 2009, och rörelseresultatet landade på - 57 Mkr (-33). Under det andra kvartalet accelererade omsättningsnedgången till 19 procent. I Rumänien rasade omsättningen med 57 procent och även Storbritannien, som ju har stora problem med statsfinanserna i dagsläget, redovisade en mycket svag volymutveckling under det första halvåret.   

Sammantaget kan man säga att Geveko-koncernen befinner sig just nu mitt uppe i en stor omställning från en starkt decentraliserad struktur till en mer centralt sammanhållen och homogen industrikoncern. De positiva resultateffekterna väntas infalla successivt under de närmaste åren.

Frågan är om det är köpläge efter kursraset i år? Vi är ytterst tveksamma. Geveko har en nettoskuld på hela 425 Mkr, klart högre än börsvärdet på en kvarts miljard. Nettoskulden är dessutom högre än det egna kapitalet på 384 Mkr efter nyemissionen. Årsomsättningen ligger just nu omkring 1 360 Mkr. I termer av företagsvärde så värderas varje försäljningskrona i Geveko till endast 50 öre. Det är ganska rimligt om man ser hur andra bolag som befinner sig i Gevekos sits värderas.

Bolaget har de senaste 12 månaderna gjort en nettoförlust på 75 Mkr och en resultatvändning kommer att dröja ett bra tag till. Förlusterna tas av det egna kapitalet och med nuvarande förlusttakt är det inte helt orimligt att Geveko kan behöva be aktieägarna om mer pengar längre fram om marknaden inte vänder upp det närmaste halvåret. Vi vill avvakta och se hur pass bra den nya ledningen är på att effektivisera koncernstrukturen innan vi sätter Köp.   

---

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 40 den 4 oktober 2010. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.