Nobia är Europas största tillverkare av köksinredning. Strategin genom åren har varit att göra företagsköp och på så sätt växa mer än den underliggande marknaden, vilket varit ledningens ambition. De senaste tio åren har således omsättningen femdubblats. Idag omsätter koncernen cirka 16,4 miljarder kronor årligen och sysselsätter 8000 personer. Försäljningen sker i huvudsak genom specialiserade köksbutiker, som drivs i egen regi eller genom franchisetagare. Under Nobias paraply samsas över 20 olika varumärken från åtta olika länder. Den nordiska marknaden utgör cirka 35 procent av försäljningen. Lika mycket av omsättningen är hänförlig till Storbritannien, medan drygt 30 procent finns i Kontinentaleuropa (Tyskland, Frankrike och Österrike).

Omsättningen för de första nio månaderna i fjol ökade med sju procent till 12,3 miljarder kronor (11,5). Dock föll koncernens rörelsemarginal ner till 8,1 procent (8,5) under samma period, framförallt på grund av ökade råvarupriser. Bolaget har inte kunnat parera för detta genom att höja priserna. Anledningen har helt enkelt varit den hårda konkurrensen från framförallt lågprisbolag i Asien och även Europa. 

Sorgebarnet för Nobia har varit den tyska marknaden, som uppvisat en vikande efterfråga det senaste året. Tyskland är den enskilt största köksmarknaden i Europa och således en strategisk viktig marknad för bolaget. Därför etablerades intressebolaget Culinoma i februari förra året, med avsikt att bli den ledande köksdetaljistkedjan i Tyskland. Nobia har dessutom ett mycket tunnare butiksnät i Kontinentaleuropa, vilket syns i lönsamheten. Marginalerna har legat runt 5-6 procent senaste två åren, men i år kommer den siffran säkerligen falla. En orsak till detta är att momsen höjdes i Tyskland i fjol, vilket direkt påverkat efterfrågan och försäljningen i landet.

Nordenmarknadenhar varit det stora glädjeämnet för Nobia. Rörelsemarginalen har legat stabilt på cirka 12-13 procent genom åren och tack vare de relativt låga räntorna som vi haft har efterfrågan på köksinredningar varit stark i Sverige, Danmark och Norge.

Historiskt har Nobia genomfört ett större företagsköp om året, vilket inte varit särskilt svårt. Köksinredningsmarknaden är nämligen starkt fragmenterad och det finns gott om uppköpskandidater ute i Europa. Förra månaden såldes dessutom dotterbolaget C.P. Hart med fem badrumsbutiker i Storbritannien. Motivet är att C.P. Hart saknar verksamhetsmässiga kopplingar till Nobias köksverksamhet. C.P. Hart omsätter 220 Mkr på årsbasis.

Nobias organiska tillväxt var 7 procent under de första nio månaderna 2007. Koncernen har i år valt att satsa på Spanien och kommer att öppna första butiken i Barcelona till våren. Dessutom är Nobia på väg att öka antalet butiker i Storbritannien med 50 procent inom några år. Likaså gäller för Tyskland, via intressebolaget Culinoma.

Talet om superkonjunktur är nu bortblåst och fruktan för en lågkonjunktur växer sig allt starkare bland investerare, vilket visar sig i aktiekursen. Nobia är även beroende av bostadspriser eftersom många köksinvesteringar görs i anslutning till någon slags kalkyl över bostadens värde och då särskilt hushållets latenta reavinst. Ju högre priser på hus, desto lägre relativ kostnad att renovera ett kök. Den senaste tidens osäkerhet kring bostadsmarknaden har inte gjort det lättare för Nobias aktieägare. 

På fundamentala grunder är aktien långsiktigt ett riktigt kap på dagens nivåer kring 45 kronor. Även om man räknar med en minskad tillväxt och lönsamhet framöver ser det fortfarande billigt ut. Koncernens mål är att nå en rörelsemarginal på 10 procent över en konjunkturcykel. För de senaste 12 månaderna hamnar marginalen på 8,2 procent. Räknar man med en långsiktig rörelsemarginal på 7 procent och en tillväxt på cirka 5 procent, blir p/e-talet 10. Riktigt så illa tror vi inte att Nobia kommer att gå. Jämför man med till exempel Electrolux, gynnas Nobia av att man inte är exponerad mot USA-marknaden, som oftast pekas ut som den största boven på dagens börs. Analytikernas samlade prognoser för 2008 är en omsättning kring 17,5 miljarder för Nobia, med en vinst per aktie på drygt 6 kronor. Detta ger p/e 7. Utdelningen väntas ligga kvar i samma nivå som fjolårets 2 kronor, vilket ger en direktavkastning på nästan 5,5 procent. Visst finns det en osäkerhet kring bostadsmarknaden och konjunkturen som motiverar en rabatt, men allt detta är redan inräknat i dagens kurs. Både Investor och Öresund köpte aktier i Nobia förra månaden. Vi tror att det i slutändan kommer vara en fin affär för de båda investmentbolagen.