Hemtex har

ett tungt fjolår bakom sig med en negativ tillväxt på drygt 13 procent och en förlust efter skatt på 43 Mkr. Året dessförinnan växte Hemtex med 10 procent och gjorde en vinst på nästan 100 Mkr, och blickar man tillbaka till 2006 och 2007 då tillväxten var tvåsiffrig och nettovinster låg på hela 130-160 Mkr.

Den negativa

trenden har fortsatt under nuvarande räkenskapsår 2009/2010. Under det första kvartalet (maj-juli) föll omsättningen med 14 procent organiskt och Hemtex gjorde en förlust på 35 Mkr i rörelsen, jämfört med en vinst på 6,5 Mkr samma period året innan.

Även under

augusti och september föll omsättningen ganska kraftigt.  Kassaflödet var negativt och en nyemission genomfördes på 164 Mkr brutto.

Nyemissionen

har lett till att huvudägaren Hakon Invest ökat sitt ägande ytterligare och efter budet i våras på 27 kronor per aktie kontrollerar investmentbolaget nu knappt 70 procent av aktierna.

Vad är det

egentligen som har gått snett för Nordens största hemtextilkedja? Marknaden för Hemtex produkter har det senaste året försämrats radikalt, samtidigt som bolaget mött ökad konkurrens och tappat marknadsandelar. Den negativa trenden har varit likartad i samtliga sex länder där bolaget är verksamt.

Förutom lågkonjunkturens

inverkan på intäkterna så har Hemtex haft ett alltför spretigt butiksnät. Under de goda åren expanderade koncernen kraftigt och idag går trenden åt motsatt håll, där koncernen försöker att fasa ut olönsamma butiker och trimma butiksnätet för att nå lönsamhet igen.

I fjol stängdes

fem butiker och under innevarande år kommer ytterligare tio stycken att stängas. Idag har Hemtex totalt 217 butiker. Två tredjedelar finns i Sverige, knappt 40 i Finland och drygt tiotalet i Danmark och Norge. Dessutom finns några enstaka butiker i Estland och Polen.

Utöver lågkonjunkturen

har inte produktsortimentet varit optimalt och reorna har avlöst varandra. Hemtex har blivit kända för sina "ständiga reor" och detta är något som den nye vd:n Erik Gumabon nu ska försöka tvätta bort från varumärket. Resultatet av detta har varit svaga bruttomarginaler och krympande vinster då butikerna oftast dras med höga fasta kostnader i form av personal och lokalhyror med mera.

För att vända

på detta har ledningen nyligen tagit fram en ny affärsplan som går ut på att effektivisera verksamheten och minska produktsortimentet med cirka 40 procent. Syftet är att öka andelen basvaror och ha en lägre andel trendvaror. Det, menar ledningen, kommer att leda till effektivare inköp, enklare distribution, lagerhållning och butikshantering.

Man kommer även

att införa lägre ordinarie priser och allt sammantaget hoppas man att åtgärderna kommer att leda till rörelsemarginaler på 13-15 procent inom tre år. Sådana marginaler hade Hemtex 2005 och 2006, men sedan dess har det som sagt gått utför.

Normalt sett torde

det finnas en hel del att skära ner på med tanke på den snabba expansionen som varit. Intäkterna per anställd låg i början av 2000-talet på drygt 3 Mkr, idag ligger den siffran på knappt 2 Mkr.

Redan ifjol

genomförde Hemtex besparingsprogram som minskade kostnaderna med 40 Mkr i jämförbara butiker. 

Så vad kan Hemtex

vara värt om man nu tror att det finns en betydande vinståterhämtningspotential givet att den nya affärsplanen klaffar? Till dagskurs 36,6 kronor är Hemtex börsvärde 1,5 miljarder kronor. Inräknat nettoskulden efter nyemissionen på 135 Mkr hamnar företagsvärdet (EV) på cirka 1 640 Mkr, vilket motsvarar 1,2 gånger försäljningen de senaste 12 månaderna.

För en verksamhet

som under samma period hade ett rörelseresultat på -85 Mkr och en tvåsiffrig negativ organisktillväxt känns värderingen ganska utmanande.

Tror man att Hemtex

kan nå en marginal på 13 procent om tre år, med en någorlunda bibehållen omsättning (trots att antalet butiker med stor sannolikhet kommer att minska fram till dess) så värderas bolaget till 9 gånger rörelsevinsten år 2012 eller till p/e 12 med nuvarande skuldsättningsnivå. Det innebär att marknaden redan prisat in att Hemtex kan klara av att nå marginalmålet om tre år och lite därtill och det känns väl offensivt för vår smak.

Hemtex har

fortfarande mycket att kämpa med för att vända den negativa trenden och konkurrensen lär inte minska de kommande åren. Tvärtom så visar de senaste rapporterna att bolaget tappar marknadsandelar och det är aldrig positivt för den långsiktiga intjäningen.

Visst känns det

tryggt med Hakon Invest som huvudägare, om inget annat så sänker det den finansiella risken i bolaget, men mycket mer än så här ska man nog inte hoppas på. En potentiell trigger för aktien är att Hakon köper ut Hemtex från börsen, men vi bedömer inte att det är skäl nog att köpa aktien. Frågan är vad Hakon är villiga att betala för Hemtex.

Aktien står 35

procent högre än budkursen på 27 kronor och affären kan redan konstateras ha varit strategiskt dåligt för investmentbolaget. Utöver det motiverar det tunna utbudet av aktier en viss rabatt. De som har Hemtex aktier bör sälja efter kursrusningen och för oss andra är det definitivt vänteläge.

---

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 48, den 23 november. Vill du prenumerera på Börsveckan, klicka här.