Även om rapporten

var utan större svaghetstecken faller Betssons aktie med 8,5 procent till 93,50 kronor under onsdagen på en annars stigande börs. En nedgång som främst ska tillskrivas att rapporten inte var bättre än väntat.

Betsson har

ofta överträffat förväntningarna och efter det extremt starka bokslutet för 2008 så var det säkerligen många som hade spekulerat i ännu ett rapportrally.Då räcker inte den här rapporten till men bortser man från rapportspekulationerna så var rapporten ändå klart godkänd.

Betssons intäkter

ökade med 38 procent under kvartalet till 316 Mkr och spelöverskottet (bruttoresultatet) på 256 Mkr var helt i linje med åtminstone våra förväntningar inför rapporten.Kasinospel fortsätter gå starkast och var den enda produkten där Betsson ökade resultatet ytterligare från det fjärde kvartalet.

Annars var det

sportspel som stod ut under kvartalet med en fortsatt god tillväxt men med resultat som inte gick Betssons väg vilket pressade marginalen, inte helt ovanligt när det gäller oddsspel.Kassaflödet är alltjämt urstarkt med dryga 80 Mkr från den löpande verksamheten under kvartalet.

Kostnaderna ökar

dock också påtagligt jämfört med föregående år och den absolut största kostnadsposten, marknadsföring, ökar i ungefär samma takt som intäkterna.  Men det är ett uttalat mål att marknadsföring och kundintag som gynnar tillväxten är prioriterat över maximerad lönsamhet.

Betssons marknadsföringsstrategi

med fokus på affiliates, det vill säga marknadsföring via partner på internet, ter sig också precis som bolaget hävdar som ett framgångsrikt koncept. Affiliates får normalt betalt genom vinstdelning vilket ger en tydlig koppling mellan kundintag, ökade intäkter samt ökade marknadsföringskostnader.Kostnadsökningarna blir därmed mer kontrollerade men strategin minskar även den positiva effekt som snabbt växande intäkter annars skulle ha på marginalerna.

Det kan det dock

vara värt då Betsson tagit marknadsandelar på den snabbväxande spelmarknaden de senaste åren och antalet registrerade kunder fortsatte under kvartalet att öka med ytterligare 9 procent jämfört med fjärde kvartalet 2008.Att Betsson meddelar att andra kvartalets försäljning har inletts något svagare än första kvartalet ska inte heller dras för stora växlar på när övriga nyckeltal är stabila.

Med höga

kunddeponeringar, insättningar, som indikerar fortsatt god tillväxt handlar det istället snarare om normal säsongsvariation där faktorer som det fina vädret i april lär ha påverkat negativt på samma sätt som under sommarmånaderna.I slutändan så stärktes faktiskt också rörelsemarginalen under första kvartalet till 26,1 procent, en ökning med dryga 1 procentenhet jämfört med samma kvartal ifjol.

Det innebär att

Betsson, som är ett av spelsektorns absolut mest välskötta bolag, alltjämt har en lönsamhet några procentenheter över ett europeiskt branschsnitt av större operatörer.Den stärkta marginalen bidrog dessutom till att resultatet per aktie steg med 47 procent till 2,01 kronor under kvartalet.

Det var endast

marginellt sämre än väntat och vi räknar fortsatt med att Betsson kan tjäna något under 9 kronor per aktie under 2009.Det ger ett p/e-tal kring 11 vilket är en bra bit under börsens snittvärdering och attraktivt sett till Betssons historik, dess konjunkturbeständiga intäkter och höga tillväxt.

Bolagets balansräkning

är dessutom en av börsens absolut starkaste, även efter årets fina utdelning på 5,10 kronor per aktie som delas ut genom ett inlösenförfarande, med en rejäl nettokassa och inga banklån.En trigger under 2009 för en ytterligare omvärdering av spelsektorn kan också vara att den politiska situationen sakta men säkert förbättras.

Den senaste månaden

har både Danmark och Schweiz börjat diskutera licenssystem istället för förbud och i USA ifrågasätts för närvarande det rådande förbudet.Att plocka upp Betssons aktie på nivåer strax över 90 kronor är ett bra bet och vi återupprepar köprekommendationen på ett halvårs sikt.