Investors kärninnehav hade inget vidare tredje kvartal. Med aktier som Ericsson, Astra Zeneca och Electrolux i portföljen kunde inte ens en kraftig uppgång i SEB rädda utvecklingen. Kärninnehaven ökade i värde med 4,0 procent under kvartalet vilket kan jämföras med OMX30-index uppgång på 8,1 procent under samma period.

Investeringen på knappt 1,7 miljarder kronor i sjukvårdsföretaget Aleris har ökat nettoskulden. Det totala substansvärdet ökade med 5 kronor per aktie jämfört med senaste kvartalet, eller 2,6 procent, till 200 kronor.

Investors B-aktie handlas efter onsdagens rapport till knappt 140 kronor vilket innebär att substansrabatten uppgår till 30 procent. Det är aningen över snittnivån för rabatten under de senaste tre åren som ligger strax under 30 procent.

Några köp eller försäljningar bland kärninnehaven har inte Investor gjort. Däremot har det hänt en del bland de så kallade operativa investeringarna. Dels köpte Investor det ovan nämnda Aleris från EQT och dels har bolaget avtalat om köp av Morgan Stanleys andel i Mölnlycke Healthcare för knappt 5 miljarder kronor.

Affären väntas dock inte vara genomförd förrän under innevarande kvartal och ingår inte i rapporten för det tredje kvartalet. Prislappen indikerar ett högre värde på Mölnlycke än vad Investor har bokfört innehavet till och när affären är klar kommer Mölnlycke att värderas till cirka 13 miljarder kronor i Investor.

Bolaget blir därmed det femte största innehavet för Investor, större än Ericsson som efter kursfallet värderas till cirka 12 miljarder kronor. Köpen av Aleris och Mölnlycke ökar Investors inriktning mot hälsovårdsområdet. De samlade innehaven inom sektorn uppgår idag till knappt 25 procent.

Investors skuldsättningsgrad uppgår idag till 4,7 procent och när köpet av Mölnlycke är klart kommer den att ligga i intervallet 5-10 procent. Investor har dock en övre gräns för skuldsättningsgraden på 25 procent så det finns ett fortsatt utrymme för investeringar.

Därtill har det spekulerats om att en försäljning av innehavet av Astra Zeneca kan komma att ske. Investors andel av rösterna i bolaget uppgår till 3,6 procent och inflytandet i bolaget är inte längre särskilt stort. Aktierna i Astra Zeneca är i dagsläget värda cirka 18 miljarder kronor.

I sitt vd-ord i kvartalsrapporten flaggar Börje Ekholm för att Investor räknar med en minskad aktivitet framöver när det gäller större investeringar.

Bland de operativa innehaven har Gambro tappat i substansvärde med drygt 10 procent sedan årsskiftet. Marknadsförhållandena under tredje kvartalet uppges ha varit bra i Asien och Syd- och Nordamerika men tufft i Sydeuropa. Mobiloperatören 3 Skandinavien och inkassobolaget Lindorff stärkte båda sina lönsamheter kraftigt jämfört med för ett år sedan.

Verksamheten inom private equity var stabil under det tredje kvartalet. Valutaeffekter drog dock ned substansvärdet rejält, minus 1 270 Mkr. I lokala valutor var dock innehavet i EQT oförändrat medan Investor Growth Capital ökade med 5 procent. Investor konstaterar i rapporten att det nu finns tecken på att exitmarknaden börjar fungera bättre, främst tack vare ett ökat intresse för börsnoteringar.

Investoraktiens totalavkastning under årets första nio månader uppgick till 6 procent vilket är i linje med den genomsnittliga årliga totalavkastningen de senaste fem åren. Räknat över de senaste tio åren faller snittet till 4 procent. Det är i linje med vad Industrivärden presterat men en bra bit ifrån ett bolag som Lundbergs vars totalavkastning de senaste tio åren i snitt varit 15 procent.

Av Investors substansvärde svarar kärninnehaven för 154 kronor. Det räcker således mer än väl för att täcka dagens aktiekurs på cirka 140 kronor för B-aktien. På köpet får man som investerare även de operativa investeringarna och private equity investeringarna som bidrar med ytterligare 51 kronor per aktie. De finansiella investeringar och nettoskulden sänker tillsammans substansvärdet med 5 kronor per aktie.

Investors värdering av innehaven under operativa investeringar och private equity har historiskt visat sig vara konservativa och rymmer sannolikt fortfarande relativt stora övervärden, vilket även uppvärderingen av Mölnlycke-innehavet indikerar. Eventuella övervärden är dock svåra att uppskatta.

Kärninnehaven utgör fortfarande knappt 75 procent av tillgångarna i Investor. Placera.nu:s syn på aktierna är övervägande positiv med köprekommendationer på ABB, Atlas Copco, Husqvarna, SEB och Electrolux. Astra Zeneca och Ericsson har neutrala rekommendationer medan Saab fick sälj i senaste analysen.

Investors B-aktie har inte hängt med Stockholmsbörsen i år och är sedan årsskiftet upp 5,3 procent mot börsens 16 procent. Med en fjärdedel hälsovårdsrelaterade innehav är Investors profil lite defensiv i nuvarande marknad, där framför allt de cykliska bolagen fortsätter att driva på uppgången.

På sikt finns intressanta möjligheter i kanske framför allt de operativa investeringarna där många av bolagen ser ut att vara på uppåtgående. Utan någon draghjälp från en krympande substansrabatt, som ju ligger på historiska nivåer, och med ett lugnare tempo att vänta i investeringarna den närmaste tiden så stannar dock rekommendationen vid Neutral.