Scanias rapport för det tredje kvartalet var ett stort styrkebesked, bolaget klarade av att leva upp till marknadens höga förväntningar och redovisade ett resultat före skatt på 3,3 miljarder kronor. Rörelsemarginalen uppgick till hela 18,3 procent vilket är den högsta lönsamheten Scania hittills redovisat i ett enskilt kvartal.

I och med den höga marginalen får Scania nu återbetalning för att bolaget undvek att säga upp stora mängder anställda under finanskrisen. Scania behöll de anställda i företaget för att ha kvar tillräckligt med kompetens när marknaden förbättrades. Tack vare det kan Södertäljebolaget nu snabbt och effektivt öka produktionen när efterfrågan stiger medan konkurrenter oftast tvingas skola in ny personal vilket är resurskrävande och tar tid.

Avgörande för aktiens framtida utveckling är om Scania kan fortsätta hålla en så hög rörelsemarginal som i det tredje kvartalet, det finns givetvis flera saker som talar både för och emot det.

Det som talar för att marginalen i det tredje kvartalet är ett riktmärke för framtiden är att Scania fortfarande bara använder 60-70 procent av sin produktionskapacitet, därmed borde bolagets lönsamhet gynnas om volymerna fortsätter stiga.

Extra positivt är det för Scania om efterfrågan stiger i Europa där lastbilarna håller en högre standard, jämfört med till exempel i Brasilien, och därmed ger ett större lönsamhetsbidrag. En tredje faktor som ska gynna Scanias lönsamhet framöver är att bolaget planerar att höja priserna på lastbilar i det fjärde kvartalet.

Det som kan pressa Scanias lönsamhet framöver är att större volymer innebär högre kostnader, exempelvis genom att underleverantörerna tvingar igenom prisökningar för att få en större del av Scanias stora vinstkaka.

En annan risk som är kopplad till underleverantörer är leveransproblem, Scania märkte redan i det tredje kvartalet av flaskhalsar hos underleverantör. Tilltar problemet kommer det att påverka lönsamheten. En tredje riskfaktor är stigande råmaterialpriser som bland annat ger dyrare stål.

Scanias aktie föll med närmare 5 procent på måndagen sedan delårsrapporten blivit offentlig, den allmänna uppfattningen bland marknadsaktörer är att kursnedgången beror på att orderingången var något svagare än förväntat. Orderingången på 15 424 lastbilar och bussar i det tredje kvartalet, i snitt förväntade sig analytikerna 18 884 lastbilar.

Vår åsikt är att det är fel att aktien faller på grund av orderingången. Det går inte att dra några större slutsatser av orderingången under semestermånaderna i det tredje kvartalet. Men även framöver är det klart mest intressanta hur många lastbilar Scania och de andra lastbilsbolagen levererar, inte hur många order de tar in.

En order ger inte några intäkter, det ger däremot en levererad lastbil. Under 2007 och första delen av 2008 fylldes lastbilsbolagens orderböcker i rekordfart, vilket aktiemarknaden hyllade. Men sedan när finanskrisen kom var de tidigare orderna ingenting värda när kunderna snabbt annullerade dem.

Scanias ledning jobbar nu hårt för att undvika överstora orderböcker, därför har bolaget som mål att kunder inte ska behöva vänta längre än 6-8 veckor på en lastbil efter beställning. Tanken är att kunderna ska känna sig trygga med att Scania levererar snabbt och därför inte behöva beställa långt i förtid, på så sätt minskar risken för att givna order inte fullföljs.

Scania gav på rapportkonferensen en positiv bild av efterfrågeutvecklingen på lastbilar, även om Scania-ledningen var mindre haussad än vad Volvos vd var vid sin rapport i fredags.  Det intressanta för Scanias del är nu att den europeiska marknaden endast står för 40 procent av leveranserna till följd av den kraftiga tillväxten i framförallt Latinamerika men även i Asien. Före krisen stod Europa för 60-70 procent av Scanias leveranser.

Den latinamerikanska marknaden för lastbilar har växt enormt snabbt det senaste året och det går inte att komma ifrån att det är lite bubbelvarning i Latinamerika. Å andra sidan får regionen nu stort stöd av de stigande råvarupriserna.  Scanias vd Leif Östling konstaterade krasst att det är omöjligt att förutse efterfrågeutvecklingen i Latinamerika de närmaste åren.

Den stora potentialen för Scania finns i att efterfrågan i Europa fortsätter att förbättras och det finns utrymme för det. Trots återhämtningen det senaste året är volymerna på den europeiska marknaden nu så låga som nivån under 1996-1997. Leif Östling pekade på att efterfrågan i Nordeuropa och Ryssland går åt rätt håll, samtidigt varnade han för problem i Sydeuropa och Storbritannien på grund av svaga statsfinanser.

Det som talar för att den europeiska marknaden fortsätter förbättras de närmaste åren, utöver en starkare konjunktur, är att de lastbilar som köptes under toppåren 2006-2007 successivt måste börja bytas ut.

Vi har sedan tidigare en köprekommendation på Scania och efter dagens rapport ser vi ingen anledning att ändra på den, givet den höga lönsamheten och mycket tyder på att efterfrågan fortsätter förbättras de kommande kvartalen.

Scania handlas nu för 13 gånger förväntad vinst för nästa år enligt SME Direkt. Det är ungefär i linje med bolagets genomsnittliga historiska värdering och något högre än konkurrenten Volvos värdering för nästa år som är p/e 12.

Även om vi också har en köprekommendation på Volvo så är vår uppfattning att värderingsgapet mellan de två lastbilsbolagen borde vara större än vad det är nu, framförallt till följd av två orsaker:

Den ena är att Scanias lönsamhet är så mycket högre än Volvos, 18,3 procent jämfört med 7,7. Den andra är att Scanias är så mycket starkare finansiellt än Volvo, Scania hade en nettokassa på 4,1 miljarder vid utgången av tredje kvartalet medan Volvokoncernen hade en nettoskuld på 38,4 miljarder eller 62 procent. Lägg därtill att Scania hade ett positivt kassaflöde på 2,4 miljarder i det tredje kvartalet med Volvos kassaflöde var minus 1,9 miljarder kronor.

Slutsatsen blir att om vi slipper bakslag i återhämtningen i konjunkturen så finns det en uppsida i Scanias aktie både därför att bolaget förtjänar en högre värdering och för att vinstestimaten kommer att justeras upp.

Vår rekommendation är Köp.