Orc Software offentliggjorde på måndagen att man lägger ett bud på mjukvaruföretaget Neonet. Budet, som rekommenderas av Neonets styrelse, innebär att aktieägarna i Neonet erhåller 0,125 nyemitterade aktier i Orc Software för varje aktie i Neonet.

De nya aktierna berättigar inte till den föreslagna utdelningen på 10 kronor per Orc-aktie. Marknaden reagerade initialt surt på budet och har, när detta skrivs, handlat ner Orc Software med 10 kronor till 157 kronor per aktie. Justerat för utdelningen är med andra ord budet värt cirka 18,40 per aktie i Neonet.

Industriellt tycker vi att affären är logisk. Orc Software har teknologi för handel med derivat och uppkopplingar mot olika marknadsplatser. Neonet har lösningar och teknologitjänster för aktiehandel. Synergierna uppges uppgå till totalt 130 miljoner kronor på årsbasis dels genom kostnadsbesparingar dels genom positiva effekter på intäktssidan.

De totala kostnadssynergier som förväntas får full effekt under år 2011. Totalt med intäktssynergier väntas effekten fullt ut senast under 2012. Affären beräknas därmed ge ett positivt bidrag till resultatet per aktie från och med år 2011. Kostnader för omstrukturering och samgående kommer att belasta Orc med cirka 70 miljoner kronor för innevarande år.

Den nya koncernen kommer att erbjuda världens mest omfattande och snabbaste marknadskopplingar och transaktionsnätverk innefattande alla ledande börser, men även alternativa marknadsplatser som så kallade MTF:er.

Koncernen kommer ha en stark teknologibas med huvuddelen av produktutveckling och ledning i Sverige, men cirka 90 procent av försäljning på internationella marknader. Tillväxten är fortsatt hög på samtliga marknader.

Efter samgåendet kommer den nya koncernen att bestå av två delar; Technology samt Transaction Services. Technology kommer att tillhandahålla Orcs och Neonets teknologilösningar, i form av licenser enligt Orcs nuvarande affärsmodell samt via driftade teknologilösningar. Technology skapar återkommande intäkter med god förutsägbarhet och kommer därigenom att utgöra basen för verksamheten. För 2010 förväntas Technology stå för cirka 60 procent av den nya koncernens omsättning.

Transaction Services erbjuder ett oberoende globalt exekveringsnätverk för aktier och derivat. Transaction Services kommer att erbjudas med en rörlig affärsmodell och förväntas 2010 utgöra cirka 40 procent av omsättningen.

Enligt företaget skapar de återkommande intäkterna inom Technology förutsättningar för en lägsta rörelsemarginal på cirka 20 procent för hela den nya koncernen och tillsammans med de rörliga intäkterna inom Transaction Services skapas förutsättningar för en rörelsemarginal som kan överstiga 35 procent.

Sammanfattningsvis anser vi detta vara industriellt riktig affär med stora synergier. Vår rekommendation av Orc Software blir fortsatt Köp. Den initiala negativa kurspåverkan efter budet bör med andra ord utnyttjas till köp av aktien.