Orc Software utvecklar mjukvara för derivatmarknaden som licensieras ut till kunder som investmentbanker, hedgefonder, börser och institutionella investerare. Två produkter har utvecklats, Orc Trading och Orc Connect.

Orc Trading är en mjukvara för avancerad handel, market making och algoritmisk handel medan Orc Connect är en mjukvara för att kunna koppla upp sig mot olika finansiella marknadsplatser.

Bolaget arbetar med en affärsmodell där mjukvaran abonneras ut till kunderna under en period på 12-36 månader. Modellen innebär att intäkter är relativt förutsägbara. Under det tredje kvartalet svarade de  återkommande intäkterna för 96 procent av Orc Softwares totala intäkter. Engångsbetalda licenser och transaktionsrelaterade intäkter svarade för resterande intäkter.

Det viktigaste vid en bedömning av Orc är därmed värdet på det rullande årsvärdet av befintliga kundkontrakt. Vid slutet av det tredje kvartalet var årsväret av kundkontrakten 628 Mkr. Det var en ökning med 65,5 Mkr eller 12 procent jämfört med samma tidpunkt ett år tidigare. En väsentlig orsak till det högre värdet är emellertid valutautvecklingen. Till fasta växelkurser var ökningen bara 33,3 Mkr eller 6 procent.

Under det tredje kvartalet minskade kontraktsstocken med 46,6 Mkr eller med 7 procent. Förklaringen till detta är att storleken på uppsagda kontrakt varit högre än tidigare. Dessutom har dollarns och eurons försvagning mot kronan haft en negativ effekt eftersom kontraktsvärdet beräknas till de genomsnittliga växelkurserna under periodens sista månad. 

Orc räknar med att nivån av uppsagda kontrakt kommer att fortsätta de närmaste kvartalen.. Det bästa sättet att möta detta är enligt bolaget att sätta fokus på försäljning och att ha en effektiv organisation.

Överlag var försäljningen god under perioden. Bäst var utvecklingen i Asien som också ökade kontraktsstocken. I Amerika och Europa dominerade uppsägningarna från såväl banker som från tradingfirmor.

Orc tror att kontraktsstockens värde vid utgången av 2009 blir lägre än den sista december 2008. Den var då 645 Mkr. Omräknat till fasta växelkurser bedöms dock stocken vara större än tidigare.

Under tredje kvartalet ökade intäkterna med 27 procent till 181 Mkr (142). Rörelseresultatet var 55 Mkr (36) vilket motsvarade en marginal på 30 procent (25). Under det tredje kvartalet uppnåddes full effekt av det effektiviseringsprogram som inleddes under det tredje kvartalet 2008.

För årets nio första månader ökade omsättningen med 26 procent till 525 Mkr (417). Rörelseresultatet blev 147 Mkr (84) vilket motsvarade en marginal på 28 procent (20). Resultatet per aktie var 6,82 kronor (3,99).

Minskning av kontraktsstocken får inte någon större effekt på resultatet det fjärde kvartalet. Vi räknar därför med att att Orc i år når ett resultat på omkring 9 kronor per aktie i år. I fjol var vinsten 4,25 kronor men resultatet var då belastat med kostnader för effektivittetsprogrammet med drygt en krona per aktie.

Förväntningarnma enligt SME Direkt var före dagens rapport en vinst per aktie på 9,55 kronor 2010 och 10,90 kronor 2011. Trots nedgången i kontraktsstocken bedömer vi att dessa nivåer ligger inom räckhåll.

För 2008 var utdelningen 4 kronor per aktie. Orc har en stark finansiell ställning, saknar räntebärande skulder, och har med en soliditet på 55 procent. Kassan var vid utgången av tredje kvartalet 226 Mkr vilket motsvarar nära 15 kronor per aktie. Det finns goda skäl att räkna med en rejäl utdelningshöjning för 2009.

Aktien steg på torsdagen med 8,75 kronor och handlas i 141,50. Det är nära 90 procent högre än vid årsskiftet.

Håller prognosen för nästa år handlas Orc vid aktuell kurs i p/e 14,7. Kassajusterat ligger motsvarande tal på 13,2. Vi bedömer att ett rimligt p/e tal är 15 med tanke på bolagets starka ställning på marknaden och att bolaget gynnas av den strukturella förändringen på finansmarknaderna med över tid ökande handel, större derivatvolymer samt ökande algoritmisk och programstyrd handel.

Orc Connect gynnas av framväxten av de nya alternativa marknadsplatser och likviditetspooler som startas.

Orc Software är en uppköpskandidat och vi bedömer att aktien även fortsättningsvis kommer att utvecklas bättre än index. Rekommendationen är därför öka.