Efter en säsongsmässigt svag inledning på året visade Cardo på fredagen att utvecklingen nu sakta är på väg åt rätt håll. Orderingången i det andra kvartalet ökar med 36 Mkr jämfört med samma period förra året till 2 208 Mkr. Det är 12,5 procent mer än försäljningen i kvartalet vilket bådar gott för försäljningen resten av året.

Med en rörelsemarginal som stannade vid 3,3 procent i det första kvartalet var det stort fokus på lönsamheten inför halvårsrapporten. Cardos verksamheter är utsatt för hård prispress och det finns en oro för att bolaget får lov att offra lönsamhet för att försvara försäljningen. Därför var det glädjande att se att rörelsemarginalen tog ett ordentligt kliv uppåt jämfört med första kvartalet till 8,1 procent. Analytikerna hade i SME Direkts sammanställning väntat sig en marginal på 7,6 procent.

I rörelseresultatet ingår då engångsposter på 51 Mkr till följd av omstruktureringar inom området Flow Solutions. Borträknat dessa uppgick rörelsemarginalen till 10,7 procent.

Även om orderingången visar på en ökning mot förra året så är försäljningen i det andra kvartalet fortfarande på väg nedåt. Jämfört med samma period i fjol backade försäljningen med 5 procent exklusive valutakurseffekter. Omsättningen uppgick till 1 962 Mkr vilket var cirka 80 Mkr sämre än väntat.

Under det andra kvartalet har samtliga Cardos marknader utvecklats positivt, dock med en svagare utveckling i Europa än på övriga marknader.

Cardos största affärsområde Entrance Solutions, som tillverkar industriportar, dockningssystem, portar till flyghangarer och varsvsindustrin samt garageportar till privatkonsumenter, svarade för 56 procent av omsättningen i kvartalet. Försäljningen minskade med 9 procent jämfört med året innan justerat för valutaeffekter. Orderingången ökar dock på samtliga marknader under kvartalet och den var 11,5 procent större än försäljningen.

Rörelsemarginalen inom området uppgick i det andra kvartalet till 10,7 procent mot 7,5 procent för ett år sedan.

Cardo Flow Solutions tillverkar pumpar och kringutrustning till kunder inom vatten, avloppsrening och pappersindustrin och området svarade för 40 procent av omsättningen i kvartalet. Försäljningen backade med 2 procent jämfört med för ett år sedan justerat för valutor. Orderingången stärktes dock 13 procent och var 14,2 procent större än försäljningen i kvartalet. Alla marknader utom Mellanöstern rapporterar en ökad orderingång och speciellt i Asien var ökningen stark.

Rörelsemarginalen föll från 7,4 procent för ett år sedan till 5,8 procent. Rörelseresultatet tyngdes dock som sagt av engångskostnader på 51 Mkr i år mot 12 Mkr förra året. Borträknat engångsposerna var rörelsemarginalen 12,3 procent. Engångsposterna rör en flytt av tillverkningen där bolaget i framtiden ska tillverka standardprodukter på Irland och mer kundanpassade lösningar i Tyskland.

Inom området Övrigt ligger Lorentzen & Wettre som säljer mätutrustning till massa- och pappersindustrin. Verksamheten svarade för knappt 4 procent av omsättningen och försäljningen ökade med 29 procent i kvartalet. Däremot backar orderingången med 5 procent jämfört med ett år sedan och enligt Cardo har den besvärliga situationen inom massa- och pappersindustrin fortsatt under kvartalet. Området är dock det klart mest lönsamma för Cardo med en rörelsemarginal på 17,5 procent.

Cardos vd Peter Aru kallar det andra kvartalet för en "klar och tydlig vänding" för huvudverksamheterna. På Stockholmsbörsen togs rapporten emot med öppna armar och Cardos aktie steg kraftigt på framför allt den oväntat starka lönsamheten. Cardoaktien föll kraftigt under våren men har under sommaren repat sig och handlas nu en bit över 220 kronor.

Även om Cardo får en allt större del av sin försäljning inom service och eftermarknad så är framför allt verksamheten inom Entrance Solutions sencyklisk till sin karaktär. Att orderingången nu visar tecken på att börja öka igen och överstiger försäljningen är positivt eftersom det förhoppningsvis förebådar en återgång till tillväxt för Cardo. Besparingsarbetet biter uppenbarligen också bra i Cardo.

Prognoserna för helåret kommer sannolikt att justeras upp med tanke på orderingång och lönsamhet i det andra kvartalet. Cardos fjärde kvartal är säsongsmässigt väldigt mycket starkare än övriga kvartal på året och med en fortsatt återhämtning bör bolaget i år kunna omsätta cirka 8,5 miljarder kronor med ett rörelseresultat på 770 Mkr. Per aktie bör vinsten då landa i närheten av 20 kronor.

Med dagens kurs handlas Cardo till ett p/e-tal på 11,1 för innevarande kvartal och cirka 9,4 för nästa år. Det är under de historiska värderingsnivåerna som legat en bit över 12.

Vi står fast vid vår köprekommendation för Cardo. Bolaget har en stigande orderingång, förbättrad lönsamhet, en stark balansräkning och en intressant satsning mot tillväxtmarknader. Lägg därtill att bolaget väntas dela ut 10 kronor av 2010 års vinst vilket ger en direktavkastning på 4,5 procent.