Placeras aktieanalys har en horisont på 3-6 månader om ingenting annat anges. Läs fler aktieanalyser från Placera.

Efter några svajiga rapporter i slutet av förra året hade förtroendet i början av innevarande år för att Volvo verkligen skulle kunna leverera de utlovade lönsamhetsförbättringarna fått sig en knäck. Det kostade förra vd:n Olof Persson jobbet.

Ironiskt nog blev hans sista kvartal på vd-posten betydligt starkare än väntat och rapporten för det första kvartalet 2015 återupprättade mycket av förtroendet för Volvos stora omstruktureringsprogram.

Inför halvårsrapporten väntade sig analytikerna att få se fortsatta lönsamhetsförbättringar inom framför allt lastbilsverksamheten. Den underliggande rörelsemarginalen stärktes också i det andra kvartalet till 7,1 procent, upp från 4,5 procent för ett år sedan. Den siffran är dock inte justerad för valutaeffekter som för tillfället spelar Volvo i händerna.

Volvos lastbilsmarknader drar lite grann åt olika håll för tillfället med ljusglimtar på Europamarknaderna, svaghet i Sydamerika och Asien samt en Nordamerika-marknad som vänder nedåt från höga nivåer. Orderingången på lastbilar i kvartalet landade något lägre än väntat och den var sammanlagt 6 procent lägre än i fjol räknat i antal lastbilar.

Volvo noterar bättre efterfrågan på flertalet europeiska marknader till följd av både ökad ekonomisk aktivitet och av en föråldrad maskinpark som behöver bytas ut. Volvos orderingång i Europa ökade med 13 procent och bolaget höjer nu sin helårsprognos för totalmarknaden i Europa ett snäpp.

Övriga marknader visade dock en nedgång i orderingång jämfört med i fjol. I Nordamerika minskade orderingången med 19 procent drivet främst av ett tapp på 50 procent för varumärket Mack. Volvo-lastbilarna tappade bara 1 procent men Volvos tillförordnade vd Jan Gurander konstaterar i samband med halvårsrapporten att lastbilskonjunkturen i Nordamerika sannolikt toppat för den här gången.

Någon dramatisk nedgång räknar han dock inte med och Volvo lämnar också sin helårsprognos för Nordamerikamarknaden oförändrad.

I Sydamerika är lastbilsmarknaden mycket svag för tillfället och Volvos orderingång dök med 54 procent. Även i Asien var utvecklingen negativ, ned 5 procent. Resultatet för affärsområdet Lastbilar förbättrades dock i kvartalet. Justerat för omstruktureringskostnader och engångsposter, men inte för valuta, steg rörelsemarginalen till 7,7 procent från 4,5 procent i fjol. Valutaeffekterna är starkt positiva för tillfället och utan dessa hade marginalen varit 5,5 procent.

Resultatet förbättrades även för Volvo Construction Equipment, VCE. Rörelseresultatet steg med 80 procent och marginalen förbättrades till 8,8 procent jämfört med 5,1 procent i fjol. Resultatutvecklingen inom VCE var bättre än väntat i kvartalet. Marknaderna är dock fortfarande mycket svaga och justerat för valutaeffekter föll omsättningen med 10 procent.

Ordersiffrorna lyser röda för samtliga regioner och totalt sett minskade orderingången med 27 procent i kvartalet. I Kina har det svaga marknadsläget försämrats ytterligare under våren. Volvo drar nu ned sin marknadsprognos för landet ytterligare.

Volvo har med alla sina olika produkter och varumärken en stor organisation med många anläggningar runt om i världen. Andelen fasta kostnader är hög och verksamheten är därför mycket volymkänslig. För att skapa en mer konjunkturstabil verksamhet och strukturellt höja lönsamheten sjösatte Volvo ett stort omstruktureringsprogram för ett par år sedan. Syftet är att kapa kostnader på 10 miljarder kronor till utgången av 2015.

De valutaeffekter som gynnar resultatutvecklingen i Volvo för tillfället gör det även svårare att nå 10-miljardersmålet i besparingar. Volvo står dock fortfarande fast vid sin målsättning även om många på aktiemarknaden har sina tvivel.

För innevarande år väntas Volvo rapportera ett resultat per aktie på 7,60 kronor. Den siffran innehåller dock ett par miljarder kronor i positiva engångsposter och justerat för dessa landar estimaten en krona lägre på 6,60 kronor.

Under 2016 är det tänkt att den fulla effekten från besparingsprogrammet ska uppnås och då väntar sig analytikerna i snitt en justerad rörelsemarginal på 7,6 procent. I kombination med en försäljningstillväxt på 3,7 procent växlar det ut i ett underliggande vinstlyft på 24 procent. Justerat för engångsposter spås ett resultat på 8,19 kronor.

Prognoserna innebär p/e-tal på 15,8 respektive 12,7. Direktavkastningen i aktien väntas uppgå till 3,0 procent respektive 3,3 procent.

Att Europamarknaden visar tecken på att sakta förbättras är positivt för Volvo som hittills i år genererat 38 procent av sin omsättning i Europa. Dessvärre ser övriga marknader för närvarande inte lika positiva ut. Sydamerika och Asien backar tydligt och även i Nordamerika kommer orderingången ned, om än från höga nivåer.

Både inom Lastbilar och VCE ligger orderingången klart under faktureringen i kvartalet vilket allt annat lika pekar mot lägre intäkter framöver. Även om Volvo jobbar hårt med att minska de fasta kostnaderna så är verksamheten fortfarande volymkänslig och den sjunkande orderingången är ett klart orosmoln.

Volvo-aktien har de senaste åren haft svårt att hålla sig över 100-kronorsnivån och efter en raketstart på året har nu aktien åter sökt sig ned mot 100-lappen. Med en ny vd på väg in i oktober, sjunkande orderingång och fortfarande en del frågetecken kring det slutliga utfallet i besparingsprogrammet så tror vi Volvo-aktien kan komma att hålla sig på gamla beprövade nivåer en tid.

Vi behåller därför vår Neutrala rekommendation.