Mekonomen inledde 2014 på sämsta tänkbara sätt genom att i januari tvingas vinstvarna till följd av en betydligt sämre försäljningsutveckling än väntat i fjärde kvartalet och dessutom negativa valutaeffekter från den starka norska kronan. Aktien har fortfarande inte återhämtat sig fullt ut efter den smällen och kursen är idag runt 5 procent under nivån från början av året.

Mekonomen säljer reservdelar och tillbehör till bilar, båtar och snöskotrar i totalt 386 butiker runt om i Norden. Av dessa drivs 288 stycken i egen regi. Dessutom har koncernen totalt 2 330 verkstäder anslutna till något av de fem koncept som finns: Mekonomen Bilverkstad, Meko Partner, Meca Car Service, Speedy och Bilxtra. Utöver de egna butikerna och de anslutna verkstäderna har Mekonomen även grossistförsäljning till runt 15 000 icke anslutna verkstäder.

Mekonomens aktie har återhämtat sig starkt de senaste månaderna och bolagets rapport för det tredje kvartalet eldade på kursen ytterligare. Marknaden för bildelar och bilservice har varit svag i flera år och den visar fortfarande inga tecken på att ta någon vidare fart. Det som framför allt gladde aktiemarknaden var att Mekonomens effektiviseringsarbete gett bra effekt och att lönsamheten därför tagit ett större kliv uppåt än väntat.

Rensar man för det ekonomiska svarta hål som är Mekonomens danska verksamhet så var det tredje kvartalet faktiskt det resultatmässigt bästa kvartalet någonsin. Utvecklingen i Danmark är dock nästan skrattretande svag. År efter år staplar Mekonomen förlusterna på hög i landet och inga åtgärder tycks hjälpa. Kombinationen av en svag marknad och överetablering i branschen har lett till ett priskrig där alla aktörer blöder pengar.

De senaste krafttagen i Danmark har för Mekonomen i det tredje kvartalet bara resulterat i 20 procent lägre försäljning än för ett år sedan och drygt 40 procent större förluster (inklusive engångsposter). Den danska verksamheten sänkte koncernens rörelseresultat i kvartalet med 7,5 procent. Några planer på att lämna landet förefaller dock Mekonomen fortfarande inte ha. Istället ska nya besparingar genomföras.

Utanför Danmark utvecklas dock bolaget hyggligt på fortsatt svaga marknader. Man fortsätter att plocka marknadsandelar och har som sagt förbättrat lönsamheten. Rörelsemarginalen i tredje kvartalet uppgick till 12 procent att jämföra med 10 procent samma period i fjol. Alla tre affärssegmenten har bidragit till utvecklingen.

Med en envist svag underliggande efterfrågan i marknaderna har Mekonomen de senaste åren huvudsakligen fått koncentrera sig på att höja effektiviteten internt och att försöka växa organiskt. Satsningar har dock genomförts på nya intäktskällor som försäkringar och glasbyten. En viktig satsning som genomförts på sistone är också det egna varumärket inom reservdelar: Promeister.

Att öka försäljningen av egna varumärken är ett bra sätt att höja lönsamheten på bruttonivå och Promeister har också bidragit till de förbättrade marginalerna inom Mekonomen-koncernen. Produkterna säljs inom alla affärssegmenten och utvecklingen har varit stark enligt vd Håkan Lundstedt.

I september månad svarade Promeister för 7 procent av den totala reservdelsförsäljningen. Promeister omfattar i dagsläget runt 5 000 artiklar och ytterligare ett par tusen är planerade.

Någon draghjälp från en förbättrad efterfrågan räknar inte bolaget med den närmaste tiden. Den nordiska marknaden för bilservice har hittills i år varit relativt stabil och det är också prognosen för resten av 2014 och även 2015: fortsatt svag men stabil efterfrågan.

Ökad effektivitet och stärkt inköpskraft är därför i fortsatt fokus för framtiden. Att säkerställa kvaliteten i de anslutna verkstäderna är också ett projekt som pågår inom Mekonomen och som har hög prioritet. De anslutna verkstäderna hade en tillväxt på goda 10 procent i tredje kvartalet vilket bolaget tolkar som att konceptet fungerar och uppskattas av kunderna. Mekonomen har också fortsatt att stärka sina marknadsandelar i Sverige och Norge under kvartalet.

Mekonomen väntas i år rapportera en omsättningstillväxt på en dryg procent. Inklusive engångsposter väntas rörelsemarginalen öka till 9,4 procent från 8,0 procent i fjol. Vinsten per aktie väntas enligt SME Direkts sammanställning landa på 10,39 kronor.

För nästa år är snittprognosen en tillväxt på drygt 2 procent och en ytterligare förbättring av rörelsemarginalen till 10,4 procent. Vinsten per aktie ökar då till 11,99 kronor. P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 18,1 respektive 15,7. Justerat för en nettoskuld på drygt 1,7 miljarder kronor värderas Mekonomen till 13,5 gånger nästa års väntade rörelseresultat.

Prognoserna för de närmaste årens utdelningar ger direktavkastningar på 3,9 respektive 4,2 procent.

Vinstnivåerna håller på att normaliseras i Mekonomen efter fjolårets svacka och aktien har i och med den senaste tidens kursuppgång snart återhämtat det kursfall som inledde året. Kursen är därmed snart tillbaka vid 200 kronorsstrecket där den legat och pendlat kring 200-220 kronor de senaste åren i väntan på bättre drag i marknaden. Det förefaller inte stå på menyn för nästa år heller och därmed lär det inte bli något större drag i Mekonomen-aktien heller.

I nuvarande marknad är det svårt att se att Mekonomen-aktien skulle vara värd mycket mer än p/e 16 på rimliga förväntningar om nästa års vinst. Skuldjusterat är värderingspremien mot Bilia nästan 20 procent på nästa års prognoser. Med nuvarande låga tillväxtambitioner är det svårt att motivera.

En avveckling av den danska verksamheten skulle ge vinstprognoserna en skjuts uppåt men det har vi slutat hoppas på. Även om vi har på känn att Mekonomen-aktien kommer att fullfölja sin återhämtning upp mot 200 kronor och kanske en bit däröver så stannar rekommendationen därför vid Neutral.