Under de första nio månaderna 2007 minskade Öresunds substansvärde från drygt 149 kr till knappt 148 kr. Med hänsyn tagen till utdelningen på 5 kr motsvarar det en avkastning med 2,4 procent. Avkastningsindex, där utdelningar räknas in, steg under samma tid med ytterligare 6 procent.

Aktien handlades vid utgången av september till 149 kr dvs med en premie på 1 kr ovanpå substansvärdet. Eftersom Öresund beräknar substansvärdet något försiktigt med köpkursen som börskurs i stället för senaste betalkurs, som oftast ligger något högre, är det rättvist att säga att substansen handlades utan vare sig rabatt eller premie. Vid årsskiftet stod aktien i 179,50 kr vilket motsvarade en premie på 20 procent ovanpå substansvärdet. Man kan tolka det som att förtroendet från börsen för Öresund var på topp, med förväntningar om en överavkastning, men vi bedömer att det delvis handlade om en felprissättning.

Idag och till kurs 148,50 kr handlas Öresund med en rabatt på knappt 4 procent räknat på ett substansvärde om 10,0 miljarder kr eller drygt 154 kr per aktie. Aktiens avkastning sedan årsskiftet är negativ med närmare -15 procent. Den trista utvecklingen beror alltså främst på att premien försvunnit eller att felprissättningen rättats till, och därtill slagit över i en mindre rabatt. Övriga lite större investmentbolag, undantaget Ratos, dras med substansrabatter kring 20 procent eller över.

I Öresunds portfölj finns tre vinnare och två förlorare. Vinnarna är HQ Bank, bolagets nu största innehav värd 1 miljard kr eller nära 17 kr per aktie i Öresund, Electrolux (8 kr) och Volvo (5 kr). Förlorarna är Nobia, tidigare det största innehavet nu 14 kr per aktie, följt av Fabege (9 kr). Övriga större innehav - Industrivärden, Investor, Avanza, Bilia och Skistar - handlas idag i nivå med kurserna vid årsskiftet. Avkastningen på dessa aktier som grupp är alltså ungefär motsvarande utdelningarna.

De större förändringarna i portföljen under det tredje kvartalet var köp av Assa Abloy (cirka 2 kr per aktie i Öresund) och försäljning, motsvarande 4 kr per aktie, av Handelsbanken. Ingen dramatik således och portföljens innehåll och tyngdpunkt är ungefär densamma som vid årets ingång. Den kan visa sig bra framöver.

Administrationskostnaderna uppgick under årets första nio månader till 21 Mkr (17) och i årstakt till 28 Mkr eller 0,3 procent av tillgångarnas värde. Den kostnaden är jämförbar med den för en indexfond och här erhålls alltså en aktiv förvaltning med beprövad förmåga till överavkastning till samma pris. Därtill har investmentbolag idag en bättre skattesituation än fonder.

Det viktigaste skälet till att Öresund åter handlas med en viss rabatt bedömer vi är den generella rabattökning för investmentbolagen som inträffat under sommarens börsoro. Särskilt som alternativ till (dyra) fonder, men också som bas i en egen bredare aktieportfölj med ambition att överträffa index, anser vi att en bukett av investmentbolag är ett starkt alternativ. En sådan bukett kan t ex bestå av Industrivärden, Investor, Kinnevik, Lundbergs, Ratos, kanske lite Vostok Nafta och Öresund.

I ett perspektiv

på 3-6 månader bedömer vi att Öresund kommer att utvecklas ungefär som index, troligen något bättre, och vår rekommendation blir Neutral.