I fjol tog Stefan Dahlbo klivet upp som vd för Öresund. Han efterträdde Mats Qviberg. Utsikterna för börsåret 2007 var för ett år sedan ungefär som de brukar vara: osäkert men troligen stigande kurser till årsskiftet. För Öresunds egen aktie var dock det scenariot mindre sannolikt.

Öresundaktien började året på 179,50 kr trots att substansvärdet vid samma tidpunkt stannade på 149 kr. Aktien handlades alltså med en premie på 20 procent. Öresund har på senare år handlats med några procentenheters premie, men aldrig tidigare på en så extremt hög nivå. Investmentbolagskolleger som Investor och Industrivärden handlades med en rabatt på 20 procent.

Att den situationen uppkommit berodde uppenbarligen på ett mindre antal felprisade avslut i aktien den sista handelsdagen 2006. Då fanns fortfarande förmögenhetsskatten och för Öresunds aktieägare blev den närmare 20 procent för hög.

Som en konsekvens av hög ingångskurs blev totalavkastningen (aktiekursens förändring plus utdelningen) negativ med cirka -25 procent i fjol. Aktien föll med 27 procent. Premien på 20 procent hade förbytts i en för bolaget mer normal rabatt på 5 procent. Stefan Dahlbos första år blev oförskyllt dåligt.

Substansvärdet minskade från 149 kr till 138 kr per aktie under 2007. Nedgången beror till 5 kr på utdelningen. Justerat för den blev avkastningen -4,2 procent. SIX Return Index, som tar hänsyn till utdelningar, sjönk med 2,6 procent. Störst negativ effekt på substansvärdet hade kökstillverkaren Nobia, Öresunds näst största portföljinnehav, vars värde fallit från 1,2 miljarder kr i början på året till drygt 0,8 miljarder kr i slutet. Bäst i portföljen gick HQ Bank där Öresunds innehav vid årsskiftet var värt drygt 1 miljard kr.

Trots ett svagt år såväl relativt som absolut höjs utdelningen med 35 procent till 6,75 kr (5,00). Aktien brukar ge bra direktavkastning och nu till aktuell kurs 110 kr är den 6,1 procent vilket är en av börsens högsta.

Sedan årsskiftet har Öresunds portfölj fortsatt nedåt. Index har i nuläget fallit med 15 procent och Öresunds portfölj har smält samman från 8,9 miljarder kr till 7,4 miljarder kr, det vill säga med -17 procent. Per aktie är substansvärdet 115 kr, givet att portföljen har samma sammansättning som vid årsskiftet. Aktiens substansrabatt är 4 procent. När det gäller portföljavkastningen har alltså året här som på andra håll börjat riktigt trist.

Ändå kan man säga att Öresund har gjort en rivstart. För två veckor sedan presenterades planerna på en så kallad aktivistfond av samma typ som Christer Gardells välkända Cevian Capital.

Fonden siktar på att ta in 5-10 miljarder kr varav 2 miljarder från Öresund med avsikt att investera i nordiska börsbolag med börsvärden från cirka 10 miljarder kr och uppåt. Fonden ska, gärna i samverkan med styrelse och ledning i målbolaget, verka för att värdehöjande åtgärder genomförs. Investeringshorisonten ska vara tre till fem år. Öresund ska äga 60 procent i det bolag som förvaltar fonden, personalen 40 procent. Ersättningen till managementbolaget kommer att innehålla en stor prestationsrelaterad komponent. Förutsättningar finns för att detta ska bli en god affär för Öresunds aktieägare såväl som investerare i fonden som ägare av managementbolaget.

Öresund är inga duvungar i aktivistfond-gebitet. Det har inte alltid fungerat. Som storägare i SCA för några år sedan talade Mats Qviberg & Co för döva öron. Handelsbankslägret var inte intresserade av en renodling och uppdelning av koncernen. Men i bland annat Bilia och Fabege (tillsammans med PEAB-bröderna Paulsson) kan Öresund peka på stora framgångar.

Fonden drar igång under andra halvåret 2008. Här kommer alltså en fjärdedel av Öresunds kapital att förvaltas och det är tillräckligt mycket för att påverka avkastningen framöver. Den stora skillnaden mot i dag är annars att fonden får större finansiella muskler än Öresund ensamt och därmed större inflytande.

Öresund hade administrationskostnader på 27 Mkr i fjol. Det motsvarar ungefär 0,3 procent av förvaltat kapital och den kostnaden är mycket låg jämfört med till exempel aktiefonder. Breda investmentbolag påminner just om aktiefonder. I den konkurrensen står sig Öresund mycket väl också avkastningsmässigt.

Fjolåret blev svagt men inget att hetsa upp sig över. Detsamma gäller inledningen på 2008. Aktiens substansrabatt är oförändrad sedan niomånadersrapporten. Vi bedömer nu som då att aktien på 3-6 månaders sikt kommer att utvecklas ungefär som index, troligen något bättre, och vår rekommendation blir neutral.