Oriflame har länge varit en placera.nu-favorit. Anledningen har varit att bolaget visat tecken på att ha klarat sig väl under lågkonjunkturen samtidigt som man flyttat fram positionerna, vilket kommer att leda till en positiv hävstångseffekt rent efterfrågemässigt när konjunkturen stabiliseras.

Fredagens kvartalsrapport stärker vår positiva bild av bolaget. Oriflame fortsätter att visa god tillväxt på de viktigaste marknaderna i Östeuropa och marginalerna är mer eller mindre intakta. Den organiska försäljningstillväxten var 10 procent under det tredje kvartalet, vilket är imponerande givet det tuffa ekonomiska klimatet och ett mycket starkt tredje kvartal föregående år.

I redovisningsvalutan euro minskade dock försäljningen med knappt 7 procent till 277,3 miljoner euro (297,4), men det var ändå något bättre än analytikernas snittförväntningar. I Asien steg försäljningen med 27 procent i lokal valuta, i Ryssland och Baltikum med 16 procent och i Latinamerika med 4 procent. I EMEA (Östeuropa, Mellanöstern och Afrika) var försäljningen nästintill oförändrad.

Precis somtidigare är det säljkåren som driver tillväxten. Oriflame är ett direktförsäljningsföretag, som i stor utsträckning tar hjälp av privatpersoner som ser försäljningen som ett sätt att tjäna lite extra pengar. I dag har bolaget 3,1 miljoner säljare knutna till organisationen och denna modell har varit mycket framgångsrik.

Försäljarna köper in produkter från Oriflame till inköpspris och säljer därefter vidare med ett pålägg på cirka 30 procent till slutkund. Därtill kan man förvänta sig en bonus när man når vissa förutbestämda volymer. Historiskt sett har säljkåren ökat starkt när BNP-utvecklingen i världen varit svag. En möjlig förklaring till detta kan vara att folk söker sig till Oriflame för att tjäna extra pengar i sämre tider.

Affärsmodellen gör att risken för marginalpress är relativt låg. Ungefär tre fjärdedelar av kostnadsmassan är rörlig och utgörs till stor del av försäljningskostnader, såsom bonusutbetalningar till den stora säljkåren. När försäljningen går dåligt, kommer provisionutbetalningarna att sjunka, allt annat lika.

Rörelseresultatet tyngdes dock av negativa valutaeffekter och minskade med 26 procent. Det gav en rörelsemarginal på 7,8 procent (9,8). Resultatet var ändå drygt 5 procent bättre än väntat och exkluderat dessa negativa effekter landade marginalen på 12,8 procent vilket visar stabiliteten i den underliggande verksamheten.

Överlag var rapporten starkare än väntat på alla punkter. Oriflame behåller sina prognoser för helåret 2009 om att omsättningen kommer att bli klart över 10 procent i lokal valuta och att rörelsemarginalen kommer att ligga omkring 11 procent i det rådande valutaläget. Tittar man på de senaste 12 månaderna ligger marginalen på cirka 12 procent.

Snittestimaten inför rapporten låg på en vinst per aktie omkring 1,8 euro i år och 2,4 euro 2010. Det är högst troligt att dessa vinstprognoser skruvas upp med drygt 10 procent efter dagens solida rapport och efter kursuppgången på 60 procent i år landar p/e-talet för 2010 på 13,7. Det är attraktivt med tanke på verksamhetens konjunkturstabila karaktär och den alltjämt fina tillväxten. Speciellt beaktat att detta är en "lågkonjunkturvinst". När börsen vänder upp kommer Oriflame att värderas betydligt högre och ett mer rättvisande långsiktigt p/e-tal är 18-19. Dessutom är balansräkningen i gott skick med en nettoskuld som inte är större än 1,4 gånger rörelseresultatet före avskrivningar.

Vi behåller vår starka tro på Oriflame som ett av börsens stabilaste tillväxtföretag och ser en fortsatt betydande uppsida i aktien på både kort och lång sikt.

Rekommendationen kan inte bli något annat än köp.