Här återfinns stora delar av Volvos tidigare livsmedelsverksamhet bl a Felix och Abba med inlagda sillar och Kalles Kaviar. Här finns också det tidigare börsbolaget Sapa  (aluminiumprofiler) som köptes av sin mamma och leverantör Elkem, som i sin tur förvärvades av Orkla (från bl a Alcoa som tidigare var ägare tillsammans med Orkla).

Orkla kan delas in i tre övergripande verksamhetsområden. Dessa är Märkesvaror med Foods och Brands, som vänder sig till dagligvaruhandeln, Specialmaterial med Elkem, Sapa och Borregaard (cellulosabaserad special- och finkemi) och Finansiella investeringar (finansrörelsen med en betydande börsportfölj).

Inriktningen påminner alltså mycket om Volvo från förr dvs på PG Gyllenhammars dagar. En väsentlig skillnad numer är att Orkla kontrolleras ägarmässigt av Stein Erik Hagen som vi sitt investeringsbolag Canica äger drygt 20 procent av aktierna. Stein Erik Hagen är köpman. Han byggde upp dagligvarukedjan Rimi och grossistverksamheten Hakongruppen i Norge som fusionerades med ICA. Sedan dess har Hagen sålt sina ICA-aktier (men Hakonnamnet lever vidare, nu även som börsnoterad ICA-ägare).

I somras såldes merparten av Orkla Media för 7 miljarder Nkr på skuldfri bas. Köpeskillingen sänker koncernens räntebärande nettoskuld från drygt 18 till 11 miljarder Nkr.

Under första halvåret (exklusive Media) uppgick koncernens omsättning till 25,5 miljarder Nkr varav Märkesvaror 9,9 miljarder Nkr, Specialmaterial 14,8 miljarder kr och Finansiella Investeringar 0,4 miljarder Nkr och övrigt 0,3 miljarder kr.

Märkesvaror har en rörelsemarginal på cirka 11 procent och Specialmaterial cirka 8 procent. Omsättningen i årstakt är cirka 21 respektive 29 miljarder Nkr. Vi bedömer att Märkesvaror motiverar ett värde på 32-36 miljarder Nkr och Specialmaterial 22-26 miljarder Nkr.

Orkla-aktien handlas idag till 317 Nkr och börsvärdet är knappt 66 miljarder Nkr. Inräknat nettoskulden värderas bolaget till 77 miljarder Nkr. Märkesvaror och Specialmaterial är tillsammans värda cirka 58 miljarder kr. Aktieportföljen var värd 16 miljarder Nkr vid halvårsskiftet och den bör nu ha stigit till cirka 18 miljarder Nkr. Större finansiella investeringar i intressebolag hade per halvårsskiftet ett bokfört värde på 5,5 miljarder Nkr och ett marknadsvärde på cirka 10 miljarder Nkr.

Tillsammans summerar värdena till cirka 86 miljarder Nkr dvs 10 procent mer än marknadsvärdet 77 miljarder Nkr (börsvärde plus nettoskuld) vid aktuell börskurs. Substansvärdet är 75 miljarder Nkr och per aktie 360 Nkr. I vår beräkning är substansrabatten 12 procent .

Något fantastiskt substansklipp är dock inte Orkla längre. Stein Erik Hagen och andra aktiva investerare har de senaste åren tydliggjort värdena i koncernen, skiftat ut kapital och aktien har utvecklats starkt. Den handlades till 149 Nkr vid utgången av 2003, till 199 Nkr vid utgången av 2004 och till 280 Nkr vid utgången av 2005. Inräknat utdelningen om 7,50 Nkr för 2005 är avkastningen hittills i år 16 procent.  Aktiens direktavkastning har legat på 2-3 procent oräknat de extrautdelningar på totalt 30 Nkr som gjordes för 2003-2004.

Vinsten per aktie för 2005 var 28,10 Nkr. Hälften av det resultatet svarade Investeringsområdet för och här är det inte meningsfullt att beräkna t ex p/e-tal eftersom resultaten i hög grad är beroende av börsernas rörelser. Skattebelastningen inom Finans och Investeringsområdet är också det närmaste noll (i Sverige gäller det bara för onoterade aktier och för stora aktieposter).

Det mer löpande årsresultatet för 2006 blir cirka 16 Nkr per aktie. Värdet för Märkesvaror och Specialmaterial ovan på 58 miljarder kr motsvarar 280 Nkr per aktie. Ställt mot det löpande resultatet är p/e-talet för dessa verksamheter drygt 17. Ett relativt högt p/e-tal är motiverat eftersom det är verksamheter med totalt sett stabila kassaflöden och utan skuldsättning. Med utgångspunkt från aktuell börskurs och efter avdrag för substansvärden utanför de tillverkande enheterna är p/e-talet cirka 15.

Utdelningen för 2006 bör höjas. Aktien ger en direktavkastning på 3 procent med en utdelning på 10 Nkr och vid aktuell kurs 317 Nkr.

Vi hittar ingen tydlig värderingsmässig s.k. trigger i Orkla. Det ser rimligt ut. Det mest spektakulära som hänt i år, och det är i och för sig inte lite, är köp av stora poster i det på Oslobörsen noterade solenergibolaget REC-Renewable Energy Corporation ASA. Efter tilläggsköp under Q3 äger Orkla 27,5 procent av aktierna i REC. Aktieposten är värd 12,8 miljarder Nkr och hela REC cirka 45 miljarder Nkr. REC omsatte 4 miljarder kr i årstakt under första halvåret 2006, fördubblar omsättningen i år och har en rörelsemarginal på 30 procent: spännande och svårvärderat.

Den som från

svensk utgångspunkt söker sprida riskerna i aktieportföljen genom att titta över kölen borde vara mest intresserad av Orklas Märkesvaror som är konjunkturstabila, växer och har bra kassaflöden. Industridelen är inte lika intressant eftersom vi har gott om konjunkturkänsliga företag på Stockholmsbörsen och investeringsverksamheten t ex att satsa på REC, är något som man lätt klarar på egen hand.

Utan ett riktigt

bra riskspridningsargument blir vår samlade bedömning för aktien Neutral på 3-6 månaders sikt. En som är mer positiv är Stein Erik Hagen som i september plussade på sitt ägande.